安信证券-华熙生物-688363-Q2护肤品仍有高增，利润率逐季提升趋势显现-220721

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　　公司公告21H1业绩快报：22H1收入29.36亿，同比+51.6%；归母净利润4.7亿，同比+30.5%；扣非净利润4.1亿，同比+34.0%。单拆Q2：单季度营收16.81亿元/+45.0%，归母净利2.71亿元/+30.1%，扣非归母净利2.27亿元/+36.4%。
　　利润率逐季提升，盈利能力改善：22Q2净利率16.1%，此前21Q4及22Q1净利率分别为11.7%/15.8%，利润释放趋势显现。根据公告：公司通过加强运营管控，逐步进入精细化运营阶段，因而营业利润增速与营业收入增速的差距与之前相比有所改善。
　　大盘承压背景下护肤品高增：根据公告，Q2功能性护肤品销售收入同比大幅增长超过75%，原料业务同比稳步增长超过10%，医疗终端业务基本持平。在疫情反复下Q2化妆品社零数据整体承压，华熙功能性护肤品仍能保有较高增幅实属不易。同时考虑到Q2仅有夸迪与超头主播维持上播频率不高的合作，证明华熙在其他渠道拓展成效顺利。展望下半年，在无超头主播背景下，我们预计其旗下产品仍能借由已建立的消费者认可及新渠道助力持续放量。
　　投资建议：买入-A投资评级。①今年来看：公司主观进行渠道变革调整，同时客观背景下超头主播投放必然减少，预计护肤品费用投放趋势下降，利润逐渐释放。②中长期：公司手握核心原料技术优势，依托技术研发平台建立全产业链业务体系，凭借过硬的产品力收获市场口碑，核心竞争力难以复制超越。原料+医疗器械+功能性护肤品+食品级产品，四轮驱动中长期发展。预计公司2022-2024年收为69.6/97.2/13.7亿，对应增速+40.6%/39.7%/40.7%；2022-2024年净利润分别为10.2/14.8/20.8亿，对应增速分别为+30.5%/44.9%/40.9%，成长性突出。在分部估值下，我们给予华熙生物目标市值927.75亿，相当于6个月目标价192.85元，对应2022年91x的动态市盈率，维持买入-A的投资评级。
　　风险提示：新冠疫情持续恶化、行业竞争加剧、新品投放市场效果不及预期。