川财证券-宏观半年度报告：疫情好转带动下半年经济回升-220719

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　　川财宏观观点：疫情好转带动下半年经济回升
　　当前疫情是国内面临的较大的不确定因素，并且个别地方出现防疫层层加码的情况，不仅会增加国家防疫成本，还会扰乱正常的经济秩序，不利于我国经济平稳健康发展。由于三月份上海疫情的爆发，导致长三角多地区域生产停摆，物流不畅不仅仅影响消费和生产，也使得供应链中断，没有疫情的地区企业出现上游缺材料、下游无订单等问题，企业压力经由就业和收入向居民部门传导，需求不足还会反过来降低企业的生产意愿。长三角经验显示，我国一方面要积极疏通堵点、开辟制造业绿色通道，另一方面，要开辟经济的新增长极和产业备份。
　　积极的财政政策和稳健的货币政策协调配合。在当前国内外形势下，我国经济仍然面临下行压力，积极的财政政策和稳健偏宽松的货币政策基调不会改变，首要目标依旧是稳增长、保就业。近日央行连续地量逆回购，主要因为当前银行间体系流动性合理充裕，并不意味着货币政策的转向，预计下半年货币政策与财政政策仍将协调配合，共同发力。
　　积极的财政政策实质更加积极，鉴于上半年经济增长面临的压力，稳增长政策力度还会加大。财政政策方面，基建投资是当前稳经济的重要抓手，在地方隐性债务监管趋严背景下，特别国债能够将筹措的资金运用到基建项目，不排除下半年发行特别国债的可能性。另外，增加的财政支出要切实落地到稳增长上来，在促消费方面，用消费券资金支持汽车消费，更大力度向购买新能源汽车倾斜，鼓励报废老旧汽车、更换新车，扩大购置新车的补贴范围；在扩大投资方面，加快地方政府专项债券使用并扩大支持范围；在助企方面，出台留抵退税措施帮扶中小微企业，增加企业现金流，缓解企业资金压力。
　　总量货币政策稳中偏松，下半年结构性工具是主角。目前流动性保持在较合理充裕还略微偏多的水平上，未来央行将综合考虑经济增长、物价形势等基本面情况，合理搭配货币政策工具，保持流动性合理充裕，进一步推动金融机构降低企业融资成本，为巩固经济恢复创造适宜的货币金融环境。上半年企业贷款利率稳中有降，再创有统计记录以来的新低。下一步，人民银行将加大稳健货币政策的实施力度，用好支持中小企业和绿色转型等结构性货币政策工具，营造良好货币金融环境，形成政策合力，保持经济运行在合理区间。
　　风险提示：疫情超预期波动风险、下游需求不及预期、货币政策变化。