西南证券-横店影视-603103-暑期档影院或迎复苏，并购星轶有望提升市占-220719

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　　投资要点
　　推荐逻辑：1）疫情复苏，影院回暖，暑期电影储备丰富，共计48部；2）疫情提升影投行业集中度（2022.3-6月Top5影投票房占比为31.9%，yoy+2.1pp），公司作为头部公司有望在集中化趋势中受益；3）公司横向并购影投公司星轶，完成收购后，从影院/银幕/座位数量/票房市占率各个角度，公司均有望超过大地影院（横店/星轶/大地票房市占率分别为4%/2%/4%），成为第二大影投公司。
　　全国疫情形势好转，暑期档电影市场回暖。各地防疫政策边际放松，影院逐步恢复营业，根据灯塔，截止7月5日，全国营业影院总数为10060家，全国影院营业率为82.9%。供给端来看，暑期档电影储备丰富，共计48部（横店参与出品三部），类型覆盖爱、动作、动画、纪录片、戏曲类等。需求端来看，暑期观影需求旺盛，6月全国票房总计19.2亿元，已基本恢复至去年同期水平。
　　疫情导致影投公司集中度提升。根据猫眼专业版APP，对比去年3-6月，今年疫情期间，TOP5影投公司集中度更高。从票房占比来看，2021年3-6月头部影投票房占比总计为29.8%，2022年为31.9%，同比增长2.1%。从观影人次占比来看，头部影投3-6月票房占比去年总计为27%，今年为29.2%，增长1.2%。横店作为排名第三的影投公司，有望在行业集中化趋势中受益。
　　横向并购影投公司星轶，有望成为第二大影投公司。公司拟以不低于30亿的价格现金收购上海星轶100%的股权，根据艺恩数据，截止2022年7月，星轶拥有影院129家，银幕数1025块，座位数17.3万个。2022年至今，星轶影投票房实现3.6亿元，影投排名第6，市占率约2%。公司完成收购后，有望超过大地影院，成为第二大影投公司。星轶定位高端，有望与横店影院形成互补效应。以2022年经营情况来看，星轶影院的平均票价、场均人次和单日单座收益均高于横店院线，横店完成收购后，有望和星轶形成互补效应，扩大用户群体。
　　盈利预测与投资建议：预计2022-2024年EPS分别为0.21元、0.32元、0.54元，未来三年归母净利润增速为865.1%/52.1%/69.3%。由于疫情复苏叠加公司横向并购影投市占持续提升，给予公司2022年77倍估值，对应目标价16.17元，首次覆盖给予“持有”评级。
　　风险提示：疫情反复、影院复工不及预期的风险；影视制作内容市场反应不及预期的风险；线上流媒体导致影片发行渠道变迁的风险；收购进度不及预期风险。