德邦证券-穗恒运A-000531-乘新能发展之势，“穗”有成长-220720

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　　投资要点
　　背靠国企平台积极转型新能源，长期发展动力足。穗恒运A是广州市国资旗下的重点电力上市公司，公司主营业务包括电力、热力生产及销售，经过系列布局延伸，在光伏、储能、氢能等多领域进行布局，加速构建绿色能源生态圈。公司背靠广州高新区现代能源集团，在项目获取、融资、投资运营等方面具备较大竞争优势。
　　煤电价格传导机制改善，火电业务盈利能力持续向好。我国长期实行的“市场煤+计划电”机制，导致火电盈利随煤价波动大幅变化。2021年，煤炭价格大幅上涨导致火电亏损严重。2021年10月，国常会将市场交易电价上下浮动范围有分别不超过10%、15%，调整为原则上均不超过20%。2022年6月7日，国家能源局发布《关于加强煤炭先进产能核定工作的通知》，要求“严格履行电煤保供稳价责任。核增产能煤矿要积极承担电煤增产保供责任”。随着煤电价格传导机制逐步完善以及煤炭价格的逐步企稳，预计火电企业预计公司利润端将得到较大改善。
　　政策和产业驱动公司转型，预计2024年绿电装机容量可实现十倍增长。政策端，2022年4月13日，广东省人民政府办公厅印发《广东省能源发展“十四五”规划》，提出“十四五”期间全省新增光伏装机量2000万千瓦，大力提升光伏发电规模，光伏产业发展有望迎来催化。产业端，随着光伏技术的不断发展，光伏度电成本持续下降，Solar Power Europe数据显示，2019年太阳能发电度电成本已降至40美元/兆瓦时，较2009年已下降89%，随着未来光伏技术的不断发展，预计光伏总装机占比将保持快速提升。公司背靠广州高新区现代能源集团，在光伏项目资源获取、投融资等方面均具优势。2021年底，公司首个台山200MW光伏项目投产，实现光伏项目“零突破”，预计2024年公司光伏装机量将达到2000MW，较2021年实现10倍增长，具备广阔发展空间。
　　利用平台和资金优势，积极布局储能、氢能产业链。公司利用自身在发展燃气发电和分布式光伏能源方面的优势，增设智能电力储备技术支撑板块，并于2021年12月出资5亿元设立全资子公司恒运储能，拟投资建设电源侧、电网侧、用户侧储能电站项目，并参与能量管理系统、储能变流器等新型储能技术的研发和设备制造，未来将通过储能电站出租、储能系统销售和用户侧售电价差收入等方式创收。此外，公司依托广州市氢能产业发展联合会、广州市中德氢能源研究院、氢能产业基金等平台，集聚优质资源，加大氢能产业链布局力度。
　　投资建议与估值：公司积极推动常规能源与新能源的发展，随着煤炭保供及限价政策的发展，火电业务盈利有望修复，实现困境反转。此外，十四五期间，公司光伏项目有望大规模投产并带动绿电业绩快速释放，带来广阔成长空间。我们预计公司2022-2024年收入分别为46.14亿元、43.60亿元、50.77亿元，增速分别为17.4%、-5.5%、16.4%，净利润分别为1.49亿元、1.72亿元、2.55亿元，增速分别为-7.1%、15.1%、48.4%，首次覆盖，给予增持评级。
　　风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期；煤价上行的风险；政策推进不及预期。