国金证券-华住酒店 -HTHT.US-境外经营恢复显著，境内边际改善已现-220720

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　　事件
　　7月20日公司公告2Q22经营数据，Legacy-Huazhu综合RevPAR为141人民币/-32.9%，新开/净增酒店269/183家；Legacy-DH综合RevPAR为66欧元/+233.3%，新开/净增酒店5/5家。
　　评论
　　境内受疫情反复致4、5月经营明显受挫，6月边际修复明显。公司4~6月RevPAR分别为19年同期的53%/65%/86%、高于STR中国内地9/14/11pct，经营情况明显好于行业整体。2Q22 RevPAR为2Q19的68.4%、低于2Q2133.5pct，拆分看OCC为64.6%/-17.7pct（-22.3pct，同比19年变动，后同）、ADR 218元/-14.5%（-7.6%），在出行减少影响下共同导致RevPAR下滑。同店方面经济型、中高端RevPAR同比-34.8%/-37.2%，较2Q19 -39.4%/-41.5%，中高端承压更明显。
　　境外6月RevPAR接近19年同期水平，期待未来降本增效落地。境外DHRevPAR 2Q22恢复至19年同期的93%、较1Q22的56.6%环比+36.3pct，分月来看从4月的80%进一步上升至6月的99%，经营恢复提速，拆分看OCC 59.8%/+21.8pct（-13.1pct），ADR 110.4欧元/+25.5%（10.4%）为RevPAR恢复主因。今年欧洲通胀有所加剧，公司今年对DH将继续注重提高效率，重新谈判租赁合约以及优化员工成本。
　　疫情影响Q2新开店及签约，1H22完成全年新开店计划的38%，门店结构轻资产化、中高端化继续。2Q22新开店/净开店同比-127/-57家、拓店速度同比放缓，LH租赁及自有净减7家、管理加盟及特许经营净增190家，中高端客房占比环比+1.1pct，软品牌占比环比持平约26.3%。2Q22待开业酒店LH 2199家/环比-27家，其中经济型和中高端环比+37家/-64家，DH 37家/环比-8家，国内疫情反复短期内对加盟意愿和签约进程存在抑制。
　　投资建议
　　基于国内Q2疫情反复情况、境外DH降本增效落地仍需时间，预计22E~24E收入148.4/191.8/218.1亿元、同增16.0%/29.3%/13.7%，归母净利-3.2/21.3/31.8亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　国内疫情反复风险，汇率波动风险，开店速度不及预期等