上海证券-凯赛生物-688065-股权激励方案落地，生物基聚酰胺有望改变尼龙市场格局（更正）-220720

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　　投资摘要
　　事件概述
　　7月19日，公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），拟向董事、高级管理人员、核心技术人员等激励对象共计200人授予220万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额4.17亿股的0.53%首次授予部分占本次授予权益总额的87.95%。本次限制性股票的授予价格为每股80.00元，考核年度为2022年-2025年4个会计年度，满足考核目标后，分别授予。
　　本次股权激励对象范围广，考核年度长，充分将公司长期发展与核心员工利益相结合。2020年限制性股票激励计划以60.00元/股的授予价格向58名激励对象授予40万股限制性股票，本次股权激励将激励对象扩大至200人，股票数量扩大至220万股，充分显示出公司在吸引和留住优秀人才的力度，以充分调动公司核心团队的积极性和创造性，在公司关键的扩产阶段，保障公司的人才力量。
　　以高增长的业绩指标作为考核目标，彰显发展信心。本激励计划首次授予部分的考核年度为2022年-2025年4个会计年度，分年度对公司财务业绩指标进行考核，每个会计年度考核一次，营业收入与净利润两个要求满足其中之一即可：
　　1)考核目标A，归属比例为100%。以2020年为参考基准，2022-2025年营业收入与净利润增速分别为69%、120%、186%、243%，对应2022-2025年营业收入25.30、32.93、42.81、51.35亿元，对应2022-2025年净利润7.72、10.05、13.07、15.68亿元。
　　2)考核目标B，归属比例80%，以2020年为参考基准，2022-2025年营业收入与净利润增速分别为44%、73%、107%、174%，对应2022-2025年营业收入21.56、25.90、30.99、41.02亿元，对应2022-2025年净利润6.58、7.91、9.46、12.52亿元。
　　产能逐步释放，生物基聚酰胺有望改变尼龙市场格局。外购的己二酸以及自产的长链二元酸等二元酸和公司自产的戊二胺等不同单体聚合可得到不同性能的生物基聚酰胺，具有阻燃、吸湿、易染色、低翘曲、高流动等特点，以及环保性、可持续性优势，尤其在工程材料上的运用前景广阔，有望进入“以塑代钢、以塑代塑”用于替代金属、替代热固型材料的大场景应用阶段。2021年年中5万吨的生物基戊二胺和10万吨的生物基聚酰胺投产，为世界第一个生物基戊二胺和聚酰胺产业化设施正式投产，标志着开启生物基尼龙新纪元。目前共有产能22.5万吨，在建产能146万吨，未来有望改变中国尼龙市场格局。其中在建产能中4万吨癸二酸将于2022年上半年投产试车。此外公司与山西当地政府合建山西合成生物产业生态园区，计划按两期投资，包括玉米等农作物深加工、生物基戊二胺、生物基聚酰胺、长链二元酸、长链二元胺、聚酯酰胺、乳酸、聚乳酸以及纺丝、织布等下游配套项目。计划总投资规模为800亿元，其中一期投资计划投资450亿元，二期计划投资350亿元。产业园一期核心项目包括240万吨玉米深加工项目、年产50万吨生物基戊二胺项目、年产90万吨生物基聚酰胺项目和年产8万吨生物基长链二元酸项目，上述项目计划总投资250亿元，由公司与管委会投入。产业园项目一期已开始投资建设，由公司与管委会共同成立项目公司，管委会协调的国有持股主体、政府产业基金已累计出资39.84亿元，公司已累计出资40.10亿元。产业园区建成后有望改变中国尼龙市场格局，打破国外公司对高端尼龙产品的垄断。
　　投资建议：我们预测2022-2024年公司营收为32.11亿、41.47亿、51.71亿元，同比增速为46.11%、29.17%、24.68%，2022-2024年公司归母净利润为7.90亿、9.72亿、11.85亿元，同比增速为29.87%、23.13%、21.92%，当前股价对应P/E为55.81、45.33、37.18倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：放大量产不及预期的风险、新品市场验证不及预期的风险、原材料和能源价格波动风险、下游客户拓展不及预期的风险、产能建设不及预期的风险。