中银国际-TCL电子-1070.HK-品牌引领价值，深化智屏业务全球领先优势，智能家居全品类布局持续突破-220720

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　　TCL电子三大业务架构，智屏业务全球前三；互联网业务高速增长；研发实力驱动多业务扩容与协同。首次覆盖给予买入评级。
　　支撑评级的要点
　　稳筑三大业务架构，消费电子领域全球领先。TCL电子主要从事研发、生产及销售智屏、移动通讯设备等消费电子产品，自主开发家庭互联网服务。拥有三大业务架构：显示、创新及互联网业务，已成为全球领先的消费电子企业。2021年公司智屏销量全球前三，安卓平板市占率全球第四，手机市占率在加拿大、美国分别位居第三、四位，创新业务中移动路由器全球前三，欧洲第一。
　　智屏业务全球前三，看好公司海外市场长期竞争力。1）产品研发为基，品牌定位清晰，内容引流硬件，由2014年的7亿港元升至2021年的223亿港元，CAGR 65%。2）全球供应链助力欧洲与新兴市场成为海外新增长点，2021年欧洲销售额同比+52%，新兴市场销售额同比+39%。3）公司寻求产品升级，2021年国内市占明显提升。4）原材料价格回落，增厚业绩弹性。
　　中小屏业务主要与欧美一线运营商长期深度合作，规模实现稳定增长，产品结构持续优化，并借力智屏全球公开渠道优势在全球扩张。公司2021业务总销量达2531万台，同比增长8%；收入144亿港元，同比增长30%。
　　互联网业务高速增长，增厚盈利空间。1）控股雷鸟，国内家庭互联网业务迅猛发展，2021年公司国内互联网业务收入达15亿港元，同比增长64%；毛利率46%，利润占比近1/3，已成为公司重要利润来源。2）与海外巨头联合，开展海外互联网业务，未来深化与内容服务商合作，加速平台收益分成。
　　研发实力驱动多业务扩容与协同。1）借助显示业务积累下的海外市场渠道，智能产品销售迅速铺开。2）下沉渠道优势，配合中环股份的技术优势，迅速打开光伏市场。3）着力开发对场景的探索，建设智能家电生态。
　　估值
　　硬件业务参考海信视像、创维集团、美的集团；互联网业务参考小米集团。预计公司2022-2024年归母净利润为12、15、17亿港元，截至7月19日，公司市值100亿港元，对应2022-2024年PE为8.2x/6.9x/5.9x，首次覆盖给予买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　全球需求下滑；面板显示技术迭代超预期；互联网电视发展不及预期。