国海证券-健民集团-600976-点评报告：中报业绩短期承压，看好长期稳健盈利-220720

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　　事件:
　　健民集团发布公告：2022年中报营业收入18.27亿元（+ 1.93%），归母净利润1.98亿元（+18.70%），归母扣非净利润1.70亿元（+6.87%），其中2022年第二季度公司实现营收9.09亿元（-4.41%），实现归母净利润1.10亿元（+13.43%），扣非归母净利润9004万元（-2.80%）。
　　投资要点：
　　中报业绩受疫情及龙牡渠道调整影响短期承压。2022年中报营业收入18.27亿元（+ 1.93%），归母净利润1.98亿元（+18.70%），归母扣非净利润1.70亿元（+6.87%），其中2022年第二季度公司实现营收9.09亿元（-4.41%），实现归母净利润1.10亿元（+13.43%），扣非归母净利润9004万元（-2.80%），非经常性损益项目主要为政府补助。
　　医疗线产品增长亮眼，收入端同比增长19%。医疗端通过开展循证医学研究及科室推广，业绩取得较高增速，其中小儿宝泰康颗粒、雌二醇凝胶同比增长40%以上。通过开展大规格替换、多科室推广、薄弱省区销售模式调整等，主导产品健脾生血颗粒（片）同比增长20%。同时推动龙牡壮骨颗粒、小儿宣肺止咳颗粒、中药1.1类新药七蕊胃舒胶囊在医疗线的销售，实现10个以上省区的招标准入。
　　将Rx业务裂变为核心产品线、皮外产品线、新药推广线，在保持核心产品快速发展的同时，加快皮外、新药的市场准入、客户发展、医疗机构开发。
　　OTC端龙牡壮骨颗粒销售总体保持稳定，便通胶囊快速放量。龙牡60袋规格保持稳定增长，30袋规格公司从渠道管控、销售政策调整、减少发货等方面进行价值链的维护，目前终端价格有所恢复，渠道库存趋于良性。展望下半年，龙牡壮骨颗粒随着价值链调整到位，预计将恢复稳健增长。OTC渠道新品便通胶囊加强铺货，2022年便通胶囊OTC渠道销售收入同比增长79%。
　　健民大鹏贡献利润增速，看好体外培育牛黄市场空间。2022年中报公司对联营企业和合营企业的投资收益为7733万元（主要来源于健民大鹏），同比增长约30%。健民大鹏是国内唯一的体外培育牛黄的生产商和供应商，体外培育牛黄克服天然牛黄产量稀缺，质量均一性相对较差的缺点，同时在有效成分含量、药效上和天然牛黄基本等同，被批准可以替代天然牛黄应用于38种临床急重病症用药的中成药品种，且专利群壁垒高、未来长期独家、具有较大市场空间。
　　盈利预测和投资评级：预计2022-2024年EPS分别为2.54/3.13/3.85元，对应当前股价PE为19.05/15.49/12.57倍，公司品牌优势显著，龙牡稳健增长，其他OTC和处方线大单品有望贡献业绩弹性，健民大鹏持续性贡献利润，看好公司长期业绩稳定性，维持“买入”评级。
　　风险提示：龙牡壮骨颗粒销售不及预期；集采降价风险；疫情影响医药商业运转；竞争加剧；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。