西南证券-奈飞-NFLX.US-会员波动优于预期，广告会员打开增长天花板-220720

《西南证券-奈飞-NFLX.US-会员波动优于预期，广告会员打开增长天花板-220720（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西南证券-奈飞-NFLX.US-会员波动优于预期，广告会员打开增长天花板-220720（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　业绩总结：奈飞发布2022Q2财年业绩，根据公告内容：公司在2022Q1实现收入79.7亿美元，同比增长8.6%；经营利润为15.8亿美元，经营利润率为19.8%；净利润为14.4亿美元。
　　会员人数下降好于预期，广告会员加入或打开增长天花板。截至2022年Q2末，公司会员数达2.21亿人，同比21Q2增长5.5%，环比22Q1下降97万人，优于公司给予-200万预期。主要原因如下：1）Q2上线较多热门英文电视剧续集，包括《怪奇物语4》（上线前28天获得13亿小时播放量）和《伞学院3》（2.8亿小时播放量），以及新剧集《林肯律师》（2.8亿小时播放量）；2）电视大屏端进展顺利，2022年6月公司以电视观看时长衡量的市场份额为7.7%，位列第一，总计约222亿个小时，约为第二名CBS和第三名NBC之和；3）共享账号问题解决进行时，公司在拉丁美洲推出新的会员订阅方案，提升家庭共享账号的客单价。此外，公司宣布将在2023年推出价格更低的广告会员方案，并已与微软达成技术合作，此举将助力公司获得不同价格承受能力的用户，提升用户增长天花板。
　　分地区来看，亚太地区会员增长仍然强劲，北美会员数或已触达天花板。在亚太市场，2022Q2奈飞获得的会员增量为108万，会员总数达到3480万，符合我们报告中的判断：未来奈飞主要的会员增量将由亚洲市场提供，但由于印度地区会员降价，亚太市场ARM同比下降9%。2022Q2北美会员数环比下降130万，会员总数为7328万，北美市场会员数已连续8个季度在7500万左右波动，我们认为北美市场单一流媒体（不含广告层）的会员天花板或已至，但提价逻辑持续兑现，Q2北美ARM同比增加10%。欧非市场在本季度呈现量价齐跌，客单价主要是美元汇率变动带来较大不利影响，若剔除汇率影响，ARM同比提升6%。
　　经营利润率符合预期，现金流表现良好。我们认为，公司自2018年实现利润表上的规模效应（单用户内容摊销增速<单用户收入增速），迈入利润率稳定提升的阶段，2018-2021年，公司经营利润率（经营利润/收入）由10%提升至21%，22Q2为至19.8%，由于内容摊销具有一定季节性（Q1到Q4基本逐步增多），公司预计全年经营利润率维持在19-20%的水平。
　　现金流量表来看，我们认为2019年为公司现金流层面拐点，边际现金流增速>边际内容支出增速，公司2020年实现现金流量首次转正，2021年自由现金流为-1.6亿美元，较疫情前水平大幅收窄。22Q2自由现金流为1273万美元、经营性净现金流为1亿美元，符合正向预期，未来奈飞正向趋势有望持续。
　　展望：公司预计2022Q3会员数将恢复增长100万，全球付费会员数将同比增长4%达2.2亿。我们认为，奈飞兼具内容产量高和精品概率高双重特点，但能够短时间吸引大量会员数的爆款的出现时点难以预测，导致会员数的增量有一定波动。但考虑2023年推出广告会员将带来更多会员增量，奈飞的股价驱动力仍存。
　　风险提示：1）全球市场用户增长不及预期的风险；2）优质内容出品低于预期的风险；3）各国文化、政策、宗教的风险。