万联证券-策略深度报告：稳增长板块表现稳健，下半年仍将发力-220720

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　　工业生产受冲击较小，消费仍处恢复阶段：在疫情形势缓和、生产逐步回暖下，工业增加值增速继5月同比回升至0.7%后，6月延续回升态势，同比增长3.9%，展示出较强的生产韧性。相比2020年疫情时期，得益于稳增长等政策有力支撑，此次工业生产所受的冲击较少。同时基建投资增速回升，5、6两月分别累计同比增长8.16%、9.25%，是稳增长的重要支撑。社会消费品零售总额同比增速连续三个月为负值，6月消费场景继续修复，社零增速缓慢回正至3.10%，稳消费政策效应发挥，7月有望恢复至2021年底水平。从稳增长板块企业经营情况看，受疫情扰动、海外地缘政治冲突、国内经济下行压力等不利因素影响，稳增长发力领域共九个行业一季度营收增速同比较去年同期均呈现下降态势。同时，我们将2022年中报业绩与2020年中报业绩做对比，以此观察两次疫后稳增长领域行业的修复情况。从利润增速对比来看，地产板块的房地产、建筑材料、建筑装饰二季度仍处于低谷，较2020年二季度利润增速变动下滑约50pct，未能对稳增长形成支撑，未来地产投资亟需发力。电力设备受投资端的基建和消费端的汽车投资拉动，延续一季度的高增长态势，净利润同比增长80.6%，较2020年二季度提升58.6pct，稳增长作用明显。消费领域中的家用电器板块受原材料价格下跌、成本端改善等利好因素拉动，二季度盈利改善，较2020二季度利润增速上升102.4pct。
　　流动性宽裕配合稳增长，相关板块受A股投资者青睐：从宏观流动性看，2022年5月以来，社融规模同比回升，截至6月存量增速回升至10.8%，好于市场预期。其中政府债券占社融规模增量比例居于高位，5月政府债券占比达37.90%，6月占比小幅下降至31.30%。稳增长主线发力以来，政府债的发行规模较大、节奏加快，是推动社融反弹的重要力量，其中政府专项债中近四成用于基础设施建设投资，对于基建项目落地的促进作用明显。从A股市场流动性看，行业成交额方面，受市场估值回调影响，申万一级全部行业在2022Q1成交额环比大幅下降，跌幅均超过55%。2022年二季度尽管受到疫情因素扰动，但随着政策持续发力，投资者信心略有提振，投资领域中房地产、钢铁板块2022Q2成交额环比大幅上升。消费领域主要行业成交额环比持续下滑，投资者信心仍未完全恢复。从北向资金看，2022年一季度，电力设备板块北向资金净流入较多，食品饮料板块净流出最多，其他消费领域板块如商贸零售、家用电器均遭到北向资金净流出。2022年二季度食品饮料、电力设备北向资金净流入额位列第一第二。钢铁、房地产板块净流出较多。从换手率看，2022年3-6月稳增长主线板块平均月换手率呈现低位反弹态势。整体看，5月稳增长政策发力以来，电力设备、家用电器、建筑材料、商贸零售板块平均换手率走高，房地产、建筑装饰板块仍维持大幅下行，市场对房地产领域信心仍不足。
　　当前稳增长面临更多挑战，内需发力不可或缺：当前全球经济增长明显放缓，IMF预计美、欧等发达经济体未来两年GDP增速将会呈现阶梯状下滑，当前美欧等发达经济体PMI接连下滑，经济走弱趋势明显。全球PMI整体来看则呈现“海外走弱、中国回升”的格局。从通胀水平来看，受供应链修复缓慢、俄乌冲突加剧等影响，欧美通胀压力高企。从消费者信心指数来看，欧盟消费者信心指数自年初通胀压力上行开始直线下跌。美国消费者信心指数也从年初的67.20持续下降至6月的50，创44年以来新低，欧美消费需求边际回落，增长动力不足。总体看，海外经济走弱，外需将受到冲击，需求边际转弱，出口端承压。从出口来看，5月以来出口回补疫情前份额推高出口增速，此外，我国汇率走弱也对出口增长起到一定的提振作用。今年4月以来，人民币兑美元汇率走弱。4、5、6月汇率均值分别为6.43、6.71、6.70，当前人民币兑美元汇率在6.75一线徘徊，汇率走低部分对冲了海外需求的回落。从出口货物分类来看，出口向美国的货物主要为电子、器械零件及纺织制品类，若海外经济景气度下滑，相关产业链面临需求萎缩风险。叠加高基数的影响，下半年出口或难以维持高增速。稳增长仍需要进一步扩大内需，提振投资与消费信心。
　　风险因素：海外经济超预期下行；海外货币政策超预期收紧；国内疫情发酵；监管政策收紧。