开源证券-天健集团-000090-公司首次覆盖报告：城建提速，旧改落子，特区天健整装再出发-220719

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　　深圳城市综合运营商，国资控股体制持续优化
　　公司扎根深圳，致力于为重大基础设施建设、民生工程和公共服务提供一揽子解决方案。公司作为深圳特区建工集团旗下核心企业，城市建设业务未来将充分受益深圳持续的基建项目落地；同时住宅开发业务预计下游需求稳定，旧改项目有望带动长期规模增长。我们预计2022-2024年归母净利润分别为23.4、29.6、36.5亿元，EPS分别为1.25、1.59、1.95元，当前股价对应P/E估值分别为4.7、3.7、3.0倍。首次覆盖给予“买入”评级。
　　深耕大湾区销售增长，旧改助力长期发展
　　面对下行的市场，受益于核心城市的持续深耕，公司在大湾区及外省主要布局城市均保持了较强的销售韧性。公司在2021年实现销售金额159亿元，同比增长121%。投资端公司逆周期拿地积极，2021年下半年以来新增深圳、长沙、成都、苏州四地五个新项目，公司在手货值可保障未来三年销售。2021年5月公司中标南岭村旧改项目前期土地整备，未来有望撬动超千亿货值，保障公司长期发展。
　　深圳城建先锋，背靠特区建工前景广阔
　　《深圳市现代建筑业高质量发展“十四五”规划》规划提出到2025年，深圳市建筑业增加值要达到1400亿，约占GDP的3.5%，建筑业总产值达到7000亿元。公司作为特区建工核心子公司，将持续获益于深圳市大型建筑项目落地。截至2021年末，公司新增多项PPP、EPC、代建、总承包等各类工程，在建项目219项，合同造价448.54亿元，比上年同期增长34.7%。
　　营收利润稳中有进，债务结构持续优化
　　公司2021年实现营业总收入232.7亿元，同比增加35.9%；同期实现归母净利润19.3亿元，同比增加30.1%。公司近5年的营收和利润均保持增长态势，净利率水平保持相对稳定。公司“三道红线”指标仅一道触线，未来预计全部达标。
　　风险提示：行业恢复不及预期，公司销售不及预期，结算毛利率下行风险。