东吴证券（香港）-免税行业专题（二）：以第一大消费市场美国 为例，出行消费产业链如何疫后复苏？-220720

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　　投资要点
　　专题概要：始于2019年底的新冠疫情改变了世界各地的居民生活轨迹，对不管是居民出行行为本身还是与出行密切相关的各行各业均形成了重大的影响。我们试图在本文复盘作为全球第一大消费市场的美国：（1）出行相关行业是如何受到疫情影响的；（2）当前航空、旅游、零售及旅游零售行业复苏状况如何；（3）各行业上市公司财务指标和未来展望如何。希望能够为全球第二大消费市场——中国的出行相关消费产业链疫后复苏展望提供一些参考。
　　美国疫情防控政策变化经历三阶段：（1）2020年初-2020年6月：全面入境限制；（2）2020年6月-2021年底：政策松绑；（3）2021年底-至今：入境限制放开。
　　美国居民出行倾向：疫情后民众出行结构呈现短程化特征。疫情前，美国民众日常出行距离在1-3英里的人次占比最大。疫情出现后，由于国际和州际人口流动受限、居家办公成为普遍的工作模式，美国民众出行结构上大量日常出行距离集中在1英里以内，较疫情前人次显著增多，1英里以上的各级别出行行为均较疫情前减少。
　　经过对各出行相关消费产业链的业务、财务数据进行汇总分析，总结出美国出行产业链疫后复苏的节奏与特征：
　　美国的出行相关消费的整体恢复与出行限制放开相关性更强。新的变异病毒在短期内对出行意愿有冲击，但由于自2020年6月以来美国出行限制持续放开，出行产业链的业务数据修复基本是连续的。
　　受疫情冲击程度上看：必选消费及部分可选刚需消费受益，以商超、日用品杂货店为代表；大部分非刚需出行相关消费受损，其中受损程度最高的为国际往来相关的出行消费。
　　从恢复节奏上来看：部分体验型品类出现疫后报复性消费的状况，修复较快，如短途休闲游；以夏威夷赴岛游为代表的长途休闲游出现消费回流特征；其他本土可选消费在1-1.5年逐步恢复到疫情前水平；与国际通航和国际经济往来有关的出行消费需求恢复最慢，目前仍仅恢复到七成水平。
　　相关标的：推荐受益消费回流、国内出行通畅时海南赴岛旅游高景气的免税龙头中国中免；关注与海南免税销售市场繁荣程度正相关的海南发展、海汽集团、海南机场、美兰空港；关注未来国际通航预期有望出现改善的上海机场、北京首都机场、白云机场。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期的风险，居民消费意愿降低的风险，疫情反复造成出行人数不及预期的风险