西南证券-国电电力-600795-新能源转型提速，火电成本有望持续下降-220719

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　　事件：公司发布公告，22H1公司完成发电量2155.3亿千瓦时，上网电量2047.6亿千瓦时，按照可比口径较上年同期分别增长2.8%和2.8%；参与市场化交易电量占上网电量的92.4%；平均上网电价0.4400元/千瓦时。
　　新能源转型提速，22H1风光装机增长1.5GW。截至2022年6月30日，公司合并报表口径控股装机容量100.4GW，其中火电76.5GW，水电15.0GW，风电7.5GW，光伏1.5GW，清洁能源装机占比23.8%，较2021年底上升1.3pp；公司装机规模较2021年底上升0.6GW，其中火电装机量减少0.9GW，风电装机量上升0.4GW，光伏装机量上升1.1GW。公司明确2022年将加快新能源开发，计划获取新能源资源超过10GW，核准9.3GW，新能源装机增速有望加快。
　　风光装机增长驱动发电量提升，火电电价上升有望带动业绩增长。22H1公司完成发电量2155.3亿千瓦时（+2.8%），上网电量2047.6亿千瓦时（+2.8%），其中火电上网电量1728.4千瓦时（+1.9%），水电上网电量230.0亿千瓦时（+7.6%），风电上网电量82.4亿千瓦时（+3.8%），光伏上网电量6.9亿千瓦时（+241.6%）。风光新增装机带动了发电量的增加，来水情况好转也有利于水力发电量的增加。22H1公司参与市场化交易电量占上网电量的92.4%，较21H1同比提高30.3pp，较上年年末提高29.3pp。22H1公司平价上网电价0.4400元/千瓦时，较同期增长0.0906元/千瓦时，较上年年末增长0.0816元/千瓦时。目前市场化竞价水平要普遍高于当地标杆电价，市场化交易电量提高有助于提高公司营业收入。
　　电煤长协履约率有望进一步落实，公司火电成本有望持续下降。全国煤炭交易中心在《关于加快推进2022年电煤中长期合同补签换签相关工作的公告》中明确加快推进2022年电煤中长期合同补签换签相关工作，发电供热企业年度用煤扣除进口煤后应实现中长期合同全覆盖，尽快达到三个“100%”的目标要求。长协煤炭资源比例及兑现率的提升有助于公司控制火电成本，扭转亏损局面。
　　盈利预测与投资建议。预计公司22-24年归母净利润分别为47.9亿元/62.5亿元/79.7亿元；考虑到公司拥有火电成本优势，各业务协同效应显著，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价上行风险，新能源发展不及预期，市场化交易不及预期。