国信证券-坚朗五金-002791-逆境布局全面拓展，蓄势下一轮增长-220720

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　　事项：
　　公司发布2022年半年度业绩预告，预计2022年上半年营业收入32.43至32.78亿元，同比减少6%-7%，实现归母净利润-0.75至-0.85亿元，上年同期为3.79亿元，扣非净利润-0.74至-0.83亿元，上年同期为3.8亿元。
　　国信建材观点：1）业绩承压主因：①受疫情反复、地产行业及宏观环境等叠加因素影响，下游客户需求减少，收入增速回落；②Q2单季度主要原材料不锈钢/锌合金/铝合金价格中枢同比增幅约达23%/19%/14%，原材料价格同比仍属高位，导致毛利率同比承压；③受收入下滑影响，费用率摊薄效应减弱，叠加逆势扩张销售团队，使得销售费用同比明显提升，截至2021年末公司销售人员6518人，同比+21.6%，2022Q1人员进一步增加了10%；2）短期多重压力集中测试下，公司逆势布局，持续下沉地级市和县城销售渠道、布局新品类和新场景销售，不断夯实未来增长基础，中长期成长路径和空间可期；短期来看，地产积极因素正逐步积累、原材料价格已逐步回落，预计最坏的时候已经过去，下半年有望逐步改善，考虑到短期毛利率和费用率压力仍存，我们下调公司22-24年EPS至2.36/3.35/4.63元/股（此前为3.39/4.68/6.27元/股），对应PE为37.1/26.1/18.9x，综合考虑公司长期发展潜力，维持“买入”评级。3）风险提示：地产复苏不及预期；原材料价格大幅上涨；新产品销售推广不及预期；疫情反复。