光大证券-英科再生-688087-投资价值分析报告：再生塑料绝对龙头，三大优势助力全产业链布局-210714

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英科再生：塑料循环再生利用龙头。

公司成立于2005年，通过近二十年在塑料回收利用行业的耕耘和进步，公司成功打通了“塑料回收――塑料再生――再生塑料制品――循环回收”的全产业链业务，并持续通过技术进步进一步丰富塑料的回收品类，持续开发优化塑料循环利用解决方案。

公司2020年实现营业收入16.99亿元（其中一次性防护面罩实现营业收入1.99亿元，当前该业务已终止），同比增长33.46%；实现归母净利润2.17亿元，同比高增128.23%。

“禁塑令”+碳减排优势，碳中和背景下再生塑料市场发展提速。

（1）2019年我国废塑料主要处理方式仍为填埋和焚烧，回收比例仅为30%（约1890万吨）；随着“禁塑令”和垃圾分类相关政策的出台落实，两网融合、再生资源回收利用市场正加快建立，可再生塑料回收体系正逐步建立完善。

（2）根据我们测算，再生塑料的减排效率约为0.98tCO2/t，减碳比例达40%；碳中和背景下再生塑料在碳减排方面的优势亦有望推动其发展提速。

技术+规模+渠道优势保障行业领先地位，全产业链布局实现利润最大化获取。

（1）公司在技术（核心技术均达到国际先进水平且覆盖全产业链）、规模（PS再生粒子产线数量与再生粒子产量行业领先）、渠道（全球回收网络保障原材料供应、全球销售网络打开下游市场空间）优势明显，行业领先地位稳固，且随着PET回收利用产能的建设有望进一步提升。

（2）公司已实现可再生塑料全产业链布局，有助于提升上游回收利用率和维护回收网络稳定、规避中游PS粒子价格波动风险、确保下游制品原材料供应安全、且实现产业链利润最大化获取。

募资8.8亿加码回收设备制造+PET回收产能建设，我国加大循环经济发展背景下市场前景广阔。

公司募资8.8亿加码回收设备制造（1150台/年）和PET再生项目（10万吨/年），在《“十四五”循环经济发展规划》中提出要“加强塑料垃圾分类回收和再生利用”的背景下，我国将持续加大可再生塑料分类回收体系的建设和推进力度，相关回收设备需求和PET回收利用规模有望持续提升。

投资建议：我们预计公司2021-23年实现归母净利润2.29/2.74/3.35亿元，对应EPS为1.72/2.06/2.52元，当前股价对应21-23年PE分别为63/52/43倍。

公司是再生塑料循环利用领域的绝对龙头，利用技术+规模+渠道优势完成再生PS粒子全产业链覆盖并实现利润的最大化获取；未来随着我国逐步建立完善生活垃圾强制分类和两网融合制度，公司在保障PS粒子领先优势的背景下进一步开拓PET回收利用产业链并扩张回收设备产能，我们看好技术进步和规模扩张推动公司业绩维持高速增长，建议积极关注。

风险提示：产能扩张不及预期，PET业务开拓不及预期，次新股波动及调整风险。