华安证券-“学海拾珠”系列之一百零一：无形资产对因子表现的影响-220720

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　　本篇是“学海拾珠”系列第一百零一篇，作者研究了关于无形资本的会计准则中存在的缺陷是否影响了价值因子（HML）和动量因子（UMD）的表现。研究发现，现有的对无形资产支出的会计核算方法扭曲了企业账面价值，并显著降低了HML因子在无形资产强度高的行业中的有效性。回到A股市场，BP因子在高无形资产占比的公司和低无形资产占比的公司中的表现存在明显的差异，在此基础上是否可以扩展到其它与无形资产相关的财务类因子，并根据分域因子表现的差异性来调整因子间的权重，值得深入研究。
　　无形资产在高无形资产强度的公司中对HML因子表现有更强的削弱作用
　　在目前的会计准则下，资产负债表中可能缺失了大量由企业内部创造的非资本化的无形资产，而外部获得的已资本化的无形资产的价值也可能是不准确的。对于所属高无形资产强度行业的公司，用于构建投资组合的因子自身的计算误差将导致HML多空收益差低于在低无形资产强度公司中的收益差。结果证明，对于大（小）盘股公司，高无形资产强度行业与低无形强度行业之间的因子收益差为负，为-5.94% (-4.62%)，t值为-2.90(-2.52)。这说明无形资产在高无形资产强度公司中对HML表现的抑制作用更强。HML有效性的变化与无形强度存在显著的负相关关系。
　　无形资产强度对UMD因子收益表现的影响是较为复杂的
　　对于UMD因子来说，高无形资产强度行业和低无形强度行业之间的因子回报差为5.94%，小盘股内的回报差在统计上显著（t = 2.72），大盘股的回报差为4.41%（t = 1.42）。UMD有效性的变化虽然与无形强度负相关，但在统计上并不显著。对UMD的研究结果倾向于支持“投资者发现高无形资产强度公司的财务指标不太可靠，因此他们更依赖于其他信息（如价格趋势）”的观点。在投资者能够高效地获得更多和（或）更高质量财务信息的大公司中，UMD在低无形资产强度和高无形强度的公司表现同样良好。
　　风险提示
　　文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。