国海证券-亿华通-688339-深度报告：“以奖代补”新政带来新动能，自研龙头充分受益-210713

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国内燃料电池发动机系统龙头厂商。

2020年国内装配率第一，公司已与宇通客车、北汽福田、中通客车、申龙客车及吉利商用车等众多优质下游客户建立稳定合作关系，并获宇通客车及申龙客车注资。

6月25日，公司拟非公开发行2亿元用于燃料电池综合测试评价中心的建设，未来将助力产品力提升。

6月28日，公司与丰田成立合资公司，今后有望借助丰田在燃料电池领域的深厚积累，实现电堆及关键零部件技术的快速升级。

氢燃料电池更环保，更高效。

相比锂离子电动车及燃油车，氢燃料电池汽车具备显著的环保性（CO2全周期排放最少）、高能效、长续航等优势，是未来最为理想的新能源汽车。

预计氢燃料电池汽车将会效仿锂电池汽车发展路径，与锂电池汽车形成互补，共同推进我国新能源汽车产业建设。

政策推动+成本下行，行业即将迎来快速发展。

我们认为燃料电池汽车快速发展的第一催化剂为政策驱动。

2020年氢燃料电池汽车鼓励政策密集发布，行业迎来边际改善。

此外，技术进步、国产化与规模效应的多重催化将为燃料电池汽车成本下行打开空间。

未来随着成本的持续下行，氢燃料电池汽车普及率有望稳步提升。

重研发、广布局，公司未来将充分受益于产业集群化发展及国产替代。

我们认为未来氢燃料电池行业在“以奖代补”新政的驱动下，产业集群化发展将加速，带来行业集中度将进一步提升，公司作为行业龙头企业，在研发实力、布局广度及质量方面拥有明显优势，未来将充分受益于国产替代浪潮和已布局地域政策红利，取得高速发展。

盈利预测和投资评级：基于审慎性考虑，暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响，我们预计2021~2023年公司营业收入分别为12.6亿元、17.7亿元、22.0亿元，对应同比增速分别为120.2%、40.1%、24.4%；实现归母净利润1.5亿元、2.2亿元、2.8亿元，对应EPS分别为2.11元、3.05元、3.91元。

首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：1）燃料电池行业政策推进不及预期；2）公司下游客户市场开拓不及预期；3）氢燃料电池技术升级不达预期。

4）增发进展不及预期。