光大证券-东华能源-002221-关于投资建设丙烯腈项目公告点评：规划建设丙烯腈项目，巩固C3产业链一体化竞争优势-210714

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事件：公司发布《关于投资建设东华能源（茂名）丙烯腈项目》的公告，拟在广东茂名滨海新区绿色化工和氢能产业园投资建设产能26万吨/年的丙烯腈及其配套项目。

公司此次项目分为两个阶段，先建设一套26万吨/年丙烯腈及其下游配套装置、公用工程、辅助设施，大约于2023年下半年投产；然后，再根据第一套项目建设进展及审批情况，规划建设第二套26万吨/年丙烯腈装置。

公司两期项目总投资额约65.5亿元。

点评宁波二期60万吨PDH顺利投产，公司有望成为全球烯烃行业巨头：公司是国内PDH+PP龙头企业，现有张家港和宁波共计180万吨PDH+90万吨PP，PDH产能全国第一，PP产能民企第一。

目前，公司在建项目进展顺利，逐步进入产能投放阶段：1）宁波二期60万吨PDH已于21年2月投产；2）宁波三期80万吨PP（240）已于21年3月投产；3）茂名一期起步项目60万吨PDH、40万吨PP、20万吨合成氨预计2022年年中实现中交，2022年年内投产。

茂名基地总投资超过400亿元，公司共规划了450万吨丙烯，350-400万吨聚丙烯，100万吨乙烯，50万吨聚乙烯，10万吨丁二烯和20万吨氢气，随着茂名项目的稳步推进，未来几年，公司的PDH和PP产能将逐步翻番，远期将会在茂名打造全球最大、成本最低、附加值最高的聚丙烯生产基地，公司有望成为全球烯烃行业巨头。

规划建设丙烯腈项目，纵向延伸巩固C3产业链一体化竞争优势：公司利用海外廉价丙烷资源，通过自身茂名一期PDH和PP装置所生产的丙烯与氢气作为原料生产丙烯腈。

公司丙烯腈装置计划采用丙烯氨氧化法，以丙烯、氨、空气及水为原料，采用磷钼铋系或锑铁系催化剂进行反应，单程收率可达75%，并副产乙腈、氢氰酸和硫酸铵。

项目投产后，公司将发挥C3全产业链优势，进一步降低生产成本、盈利能力和市场竞争力。

此外，此项目让公司在氢气应用领域实现突破，实现了氢能源高效利用，符合国家大力发展新技术、新材料、调结构、保增长的产业发展政策。

盈利预测、估值与评级：主营产品价格走高支撑公司业绩增长，丙烯腈项目投产后将进一步提升其盈利能力。

我们维持对公司21-22年的盈利预测，并新增对公司23年的盈利预测，预计公司21-23年净利润分别为18.35、22.62、27.61亿。

公司持续推进C3产业链纵向整合和横向延伸，长期竞争优势明显，故维持“买入”评级。

风险提示：项目投产进度不达预期风险；产品价格大幅下跌风险。