财通证券-复星旅游文化-1992.HK-ClubMed净利润转正，亚特兰蒂斯业绩承压-220719

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　　核心观点
　　事件：公司发布2022年上半年业绩公告。
　　公司预计2022年上半年旅游运营业务的营业额较去年同期增长约198%，较19年同期增长约0.3%。其中，Club Med实现营业额57.4亿元/+336%，恢复至19年的90%；亚特兰蒂斯实现营业额4.9亿元/-42%。
　　公司预计22年上半年实现归母净利润-2.5亿~-1.5亿元，去年同期为-20.1亿元。其中，上半年Club Med的未经审计净利润转正，且恢复至19年的大多数水平；亚特兰蒂斯实现EBITDA约2.1亿元，对应EBITDA利润率为42.6%；丽江复游城和托迈酷克EBITDA预计将持续亏损。
　　Club Med快速恢复，下半年预定量超19年。2022年上半年，随着海外疫情限制的逐步解除，Club Med的运营快速恢复。度假村的容纳能力较去年增长122.4%，恢复至19年同期的87.4%；入住率达到59.1%/+16.5pct，较19年-6.0pct；床位价格约为1,517元/+40.2%，较19年+19.3%。目前22年下半年的预定量较去年+32.1%，较19年+13.7%，恢复态势强劲。
　　亚特兰蒂斯受疫情影响较大，1、2月表现良好。亚特兰蒂斯受国内疫情影响较大，3月至6月营业额同比下降约78.6%。但在疫情形势较好的1月和2月，营业额同比增长约44.3%，EBITDA利润率约为57.8%，业绩表现较好。考虑到国内防疫政策的逐步放松，居民旅游需求将有所提振，近期三亚酒店入住率已恢复到75%左右，房价亦随之修复。
　　投资建议：Club Med旗下度假村卡位全球优质旅游目的地、亚特兰蒂斯区位优势显著，短期将受益于境内外旅游需求的修复。中长期来看，Club Med加速扩张，发力中国市场；丽江/太仓复游城全面开业，该模式或可复制。预计公司2022-2024年归母净利润为2.1/7.5/10.6亿元，对应EPS 0.17/0.61/0.85元，对应动态PE 55.3/15.8/11.2倍。
　　风险提示：境内外疫情反复风险；地产项目销售不及预期；度假村拓展不及预期；宏观经济下行风险