中信证券-天康生物-002100-2022年中报业绩预告点评：养殖成本下降明显，疫苗有望迎改善-220719

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　　公司生猪养殖成本稳中向好，出栏增速高，疫苗销售有望逐步改善，业绩景气可期。考虑生猪成本下降、猪价上涨超预期，我们上调公司2022-2024年EPS预测至0.44/1.37/1.01元（原2022/23/24年预测为0.03/1.18/0.78元）。选取牧原/温氏/新希望等3家生猪养殖企业作为可比公司，可比公司2023年Wind一致预期估值分别为11.2/12.1/12倍PE，平均估值为12倍PE，给予公司2023年12倍估值，对应目标价16.4元，维持“买入”评级。
　　▍事项：公司发布2022年半年度业绩预告，预计全年实现归母净利润-8000万~-1.1亿元，同比下滑133.14%~145.57%。我们根据公司2022年中报业绩预告推算Q2公司实现归母净利润-1039万元~-4039万元，同比上升32.24%~82.56%，我们对此点评如下：
　　▍成本超预期下降，养殖盈利好转。剔除资产减值损失影响，我们测算Q2公司生猪养殖亏损1.3-1.4亿元，亏损幅度明显缩窄。Q2公司出栏生猪55.46万头，我们测算公司头均亏损234-252元，我们预估22Q2公司完全成本约17元/公斤，成本下降明显。Q2成本下降主要来自产能利用率的提升、存活率等的提升。展望后续，随着种群更新、生产指标的改善等，预计公司成本仍将持续下行，年底有望实现16元/公斤成本目标。
　　▍产能稳步增加，出栏有望高增。2022H1公司出栏生猪93.15万头，同比增长26.53%，其中Q2出栏55.46万头，同比增长45.15%，出栏增长进一步加速，全年有望实现220万出栏。公司能繁母猪产能逐步增加，目前存栏已超13万头。公司甘肃、河南等地的产能扩建正稳步推进，2023年朝着500万头生猪出栏目标前进。
　　▍疫苗短期承压，下半年有望改善。受政采发货节奏、下游养殖低迷影响，公司疫苗板块2022H1利润约1-1.2亿，同比下滑30-40%，下滑幅度优于行业平均水平。展望全年，随着下半年养殖行情如预期好转，我们预计三四季度疫苗销售有望迎改善。研发布局上，公司P3实验室已获得CNAS认证，预计后续在重大疫病疫苗研发领域有望再下一城，进一步夯实疫苗板块竞争力。
　　▍风险因素：动物疫病大规模爆发；食品安全问题；自然灾害；政策不达预期；猪价不达预期等。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司生猪养殖成本稳中向好，出栏增速高，疫苗销售有望逐步改善，业绩景气可期。考虑生猪成本下降、猪价上涨超预期，我们上调公司2022-2024年EPS预测至0.44/1.37/1.01元（原2022/23/24年预测为0.03/1.18/0.78元）。选取牧原股份/温氏股份/新希望等3家生猪养殖企业作为可比公司，可比公司2023年Wind一致预期估值分别为11.2/12.1/12倍PE，平均估值为12倍PE，给予公司2023年12倍PE估值，对应目标价16.4元，维持“买入”评级。