东方证券-港股22年下半年展望：曙光已近-220719

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　　港股22年上半年回顾：下跌后平稳震荡。一方面，虽然22年上半年港股依然呈现下跌走势，但3月中旬以来的震荡反弹让我们看到了港股的韧性。另一方面，行业层面能源、电讯、金融和综合板块上半年收获正收益，而医疗保健、非必需消费、资讯科技等板块在3月中旬触底之后也迎来了稳步的反弹。
　　港股2022年下半年展望：曙光已近。展望下半年，虽然外部强美元的环境会对港股资金面产生一定的影响，但在盈利修复、估值低位、南下资金流入和人民币离岸市场发展等因素加持下，目前位置的港股在经历了长期下跌之后，已具备极佳的配置价值，震荡中上涨曙光已现。具体而言：
　　一、盈利修复值得期待。宏观经济层面，中国名义GDP季度同比增速指标和恒生指数的净利润累计同比增速存在较强的正相关性，下半年中国经济复苏有望带动港股盈利整体出现回升。行业层面来看，资讯科技、消费、能源和原材料、公用事业等有望贡献2022年EBIT增量。
　　二、估值低提供安全垫。（1）从全球主要市场风险溢价来看，恒生指数风险溢价为6.88%，高位领先，其他主要市场风险溢价均低于5%。（2）恒指市净率和市盈率目前均处于历史的低位区间。其中，市净率（截至6月30日）处于历史15年至今7分位，市盈率处于历史15年至今38分位。恒指历史市盈率主要在8.5倍至25倍波动，当前9.96倍市盈率，估值向下空间有限。（3）根据权益长期回报率公式R=ROE(1-b)+股息率计算可得，恒生指数当前长期预期投资回报率水平为9.97%，从历史情况来看，大约处于历史30分位左右。考虑到2022年港股盈利回升存在空间，ROE有望复苏，带动回报率上行；另一方面，从2003年至今，恒生指数整体分红率稳定在30%中枢、股息率稳定在3%中枢，同样可以保证港股的长期预期投资回报率处于相对稳定状态。
　　三、资金面的外部冲击依然存在，但不必过分担忧。（1）联系汇率制下，下半年强美元预期还会制约港股，但不必过分担忧：当前港股整体估值处于相对低位，而美元指数绝对值水平已处于2001年以来高位，因此强美元对下半年港股的影响或会减弱。（2）今年以来，港股做空成交额占比指标持续提升至20%以上，动能逐步达到历史极点，后续该指标有望逐步回落，市场相应或会出现低位企稳反弹。（3）南下资金不惧波动，坚定流入：虽然今年港股市场有明显波动，但南下资金依然净流入1733亿元人民币；规模上大于同期北上净流入（718亿元人民币）。（4）南向港股通人民币计价制度提速、香港与内地利率互换市场互联互通合作将于6个月后正式启动等政策，意味着人民币离岸市场发展加速，有助于稳定港股资金面。
　　港股下半年配置展望：重视消费、资讯科技和医疗保健板块，关注高股息率和AH高溢价板块。（1）消费：考虑到下半年随着经济数据的改善，消费数据可能改善弹性比较大，因此港股可选的弹性会更大；而必选比较稳健，适合做防守。具体而言：可选消费：进攻方向为主，重点在于汽车、博彩和餐饮、消费电子。必选消费：啤酒和乳制品为主，食品可以作为防守性仓位配置，抗风险能力比较强，现金流稳定，ROE水平稳健。（2）资讯科技和医疗保健：中美10年期国债收益率利差是我们跟踪港股资讯科技和医疗保健板块的核心宏观指标：虽然当前中美利差依然处于倒挂走弱状态，但下半年利差有望逐步走阔。在此背景下，港股整体的资讯科技和医疗保健板块存在上行机会。
　　风险提示
　　一、美国通胀持续高位，引致美联储超预期加息
　　二、国内宏观经济复苏不及预期，带来港股盈利回升受阻
　　三、港股资金面波动加大，大幅影响走势