信达证券-蓝月亮集团-6993.HK-汇兑损益拖累业绩，原材料价格回落带来曙光-220719

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　　事件：公司公布2022H1业绩预告，预计2022H1公司实现收入28.8亿港元，同增22%，预计实现毛利润15.3亿港元，同增21%，亏损1.33亿港元，较2021H1亏损有所扩大，主要系美元贬值，公司持有以离岸人民币计的银行存款产生汇兑损益影响。
　　点评：
　　渠道改革稳步推进，收入端持续复苏。公司21H1/21H2收入增速分别为-11.6%/15.8%，22H1预计收入将持续加速达22%，在国内疫情反复下公司收入端仍获得较高增长，我们认为主要得益于：1）公司积极调整线下渠道，加深分销渠道下沉，为经销商提供全方位服务及销售赋能，21Q2开始逐步见效，线下渠道健康度不断提升；2）21年底积极布局抖音、快手等新渠道，积极抢占份额，同时在传统电商保持优势，618主流电商平台中表现良好。
　　受原材料涨价等因素毛利率有所承压，汇兑损益拖累盈利。公司预计22H1毛利率为53.1%，同比下降0.6pct，环比下降7.5pct，毛利率环比大幅下降主要受上游棕榈油、包材等原材料涨价成本有所增长，同时线下分销渠道收益增加带动毛利同比降幅有限。公司预计22H1亏损1.33亿港元，其中持有以离岸人民币银行存款产生的汇兑亏损为1.42亿港元；此外上半年疫情反复，人工、物流等刚性支出影响盈利。
　　原材料价格高位回落、积极价格策略等因素有望带动下半年业绩复苏。我们认为，公司下半年盈利将有所改善：1）原材料价格自21H2持续高位，22年6月棕榈油价格显著回落，以LDPE为基础的包材价格有所回落，预计毛利率将有所改善；2）公司下半年将对畅销老产品进行提价，控制折扣力度改善毛利率。
　　盈利预测与投资评级：公司积极推进渠道下沉、扩展线上新兴平台、持续推进新品有望带动收入平稳增长，同时原材料价格回落、提价等举措带动利润端改善，有望迎来曙光。我们调整了盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为86.06/97.39/110.69亿港元，归母净利润分别为10.47/14.38/18.15亿港元，EPS为0.18（原预测0.35）/0.25（原预测0.41）/0.31港元，目前股价对应PE为34倍、25倍、19倍，考虑到公司原材料成本压力将改善、渠道调整及产品推新推动平稳增长，维持“买入”评级。
　　风险因素：线下渠道调整不达预期；新品推广不达预期；原材料成本上升影响净利率水平等