民生证券-可转债打新系列：松霖转债，卫浴配件产品生产龙头企业-220719

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　　转债基本情况分析：
　　松霖转债发行规模6.10亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价16.58元，截至2022年7月18日转股价值102.47元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率12%，属于新发行转债较高水平。按2022年7月18日6年期AA级中债企业债到期收益率4.02%的贴现率计算，债底为94.37元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为9.17%，对流通股本的摊薄压力为82.12%，对现有股本摊薄压力较大。
　　中签率分析：
　　截至2022年7月18日，公司前三大股东松霖集团投资有限公司、周华松、厦门松霖投资管理有限公司分别持有占总股本31.11%、22.38%、22.19%的股份，前十大股东合计持股比例为89.49%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在80%左右。剩余网上申购新债规模为1.22亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0010%-0.0011%左右。
　　申购价值分析：
　　公司所处行业为其他家用轻工（申万三级），从估值角度来看，截至2022年7月18日收盘，公司PE(TTM)为23倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等水平，市值68.13亿元，处于同业较高水平。截至2022年7月18日，公司今年以来正股下跌12.90%，同期行业指数下跌11.54%，万得全A下跌11.54%，上市以来年化波动率为36.23%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。
　　松霖转债规模较小，债底保护较高，平价高于面值。综合考虑，我们给予松霖转债上市首日22%的溢价，预计上市价格为125元左右，建议积极参与新债申购。
　　公司经营情况分析：
　　2022年1-3月公司营业收入7.93亿元，营业收入同比增长49.30%。实现归母净利润0.73亿元，同比下降1.26%，实现销售毛利率29.04%，同比下降2.82pct，实现销售净利率9.47%，同比下降4.40pct。
　　竞争优势分析：
　　卫浴配件产品生产龙头企业：1）公司具备丰富的客户资源优势。公司凭借先进的卫浴产品设计理念、持续的研发创新能力、稳定的产品质量和良好的市场口碑赢得了行业内多家知名客户的信赖与长期合作。2）公司具备规模制造优势。经过多年的生产实践，公司在面对繁杂的、非标准化的产品型号、原材料、产品零配件规格时，在同行业中形成了明显的规模制造优势。
　　风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。