光大证券-水羊股份-300740-收购股权公告点评：收购高端护肤品牌伊菲丹 90.05%股权，品牌矩阵得到有力强化-220719

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　　公司拟以3.35亿元人民币收购伊菲丹品牌母公司90.05%的股权公司的全资子公司拟以4450万欧元购买Kazokou SAS及Orsay 53 SAS合计持有的EviDenS de Beauté SAS（标的公司）90.05%的股权，并以500万欧元平价购买原股东持有的标的公司年初已宣派但未支付的股利形成的债权，本次交易金额合计4950万欧元、约3.35亿元人民币（以7月15日人民币兑欧元中间价折算，下同），对应21年PE约为10倍。
　　标的公司2021年实现收入约1.33亿元人民币、净利润约3714万元、净利率为27.84%；2022年1~5月实现收入约5622万元、净利润约1217万元。本次收购预计在7月31日之前完成交割，完成后标的公司将纳入合并报表，其原团队继续保留、并将保持独立经营。
　　伊菲丹品牌定位高端护肤、全球终端零售额超5亿元人民币标的公司旗下拥有化妆品品牌EviDenS de Beauté（伊菲丹），该品牌创立于2007年，是结合了日法美肤工艺的高端护肤品牌，也是专为敏感肌研发的抗衰品牌，产品涵盖卸妆、洁面、面霜、精华、面膜等日常全品类护肤产品。伊菲丹已在全球多个国家或地区进行业务布局，销售区域包括美国、法国、英国、日本、等超过30个合作国家或地区，且已入驻全球巴黎老佛爷百货、瑰丽酒店以及Tsum（莫斯科中央百货）、King Power（泰国皇权）、Harrods（英国哈洛德百货）、我国SKP等众多顶级市场，全球终端零售额超过5亿元人民币。
　　2019年伊菲丹登陆我国市场，公司是其在中国独家合作伙伴，双方合作以来，伊菲丹在我国美妆市场打开了知名度，在消费者当中积累了较高的美誉度，品牌营收规模实现较大增长。伊菲丹在中国销售的主力产品为超级面膜、价格带在1800元左右，2020年伊菲丹中国市场销售同比增长超过700%，根据久谦咨询数据，2021年伊菲丹在淘系平台的销售额共计1.46亿元、同比增长30%。
　　盈利预测、估值与评级
　　除收购伊菲丹之外，公司在一周前亦完成对法国轻奢品牌Pier Auge中国业务的收购、并对其法国总部进行投资参股30%以上。公司坚持“以自主品牌为核心，自主品牌与代理品牌双业务驱动”的战略，本次收购中公司转化代理品牌为自有并购品牌，进一步绑定海外优质品牌资源、丰富了品牌矩阵及产品体系，有力弥补了高端品牌的空缺，也加强了公司国际化、高端渠道、海外研发及供应链方面的布局，未来期待公司与收购标的之间在产品、研发、渠道等方面发挥协同优势。
　　考虑到本次交易尚未交割完成，我们暂维持公司22~24年盈利预测，按最新股本计算，预计22~24年EPS分别为0.88、1.44、1.78元，22、23年PE分别为17倍、10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情影响超预期致终端消费疲软；新品或新品牌销售不及预期；流量成本上升，影响公司盈利能力；行业竞争加剧；费用控制不当。