天风证券-比音勒芬-002832-预计六七月销售环比强劲，定位优势显著，高端运动龙头继续领跑-220719

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　　近期公司调整市场或担心Q2销售及库存情况，我们预计6月以来7月至今公司业务环比加速增长，受益直营+经销业务模式、广泛渠道布局以及差异化品牌定位，Q2延续增长势头，有望继续领跑行业。截至2021年底，公司拥有1100个终端销售门店，其中直营532家，加盟568家。伴随低线城市居民收入增加和消费升级，在巩固一二线优势基础上，公司门店全面布局至发展较快的三四线城市。我们预计整体来看，终端零售或保持双位数增长；同时折扣管理较好，库销比健康，高端运动赛道优势显著，下半年比音勒芬高尔夫系列单独开店强化高端运动品牌定位。
　　比音勒芬市场定位成功，领跑高端运动品牌增长。一方面，聚焦高质量核心VIP客群，高端定位运动轻奢，我们预计整体销售受经济波动影响较低。
　　公司全面推进VIP精细化管理，线上线下联动，推动销售业绩增长。截至2021年12月31日，公司VIP会员人数突破70万人。另一方面，持续开店保证规模增长，次新店发力贡献业绩增量；比音勒芬2021年净开店121家，我们预计22年继续新开100家以上，单独开设高尔夫门店强化品牌专业定位基因；同时，持续推动品牌年轻化、打开年轻客群市场。通过一系列品牌推广新渠道和新模式，坚持品牌的年轻化、国际化和高端化建设，提升品牌文化价值和影响力；聚焦微信和小红书两大主流平台，通过广告投放和KOL合作不断种草培养年轻消费客群。
　　产品、品牌、运营多维发力巩固竞争优势，助力品牌升级。1）坚持高比例研发投入，整合优质面料资源和优秀设计人才，持续打造高品质的产品；积极开展联名、与知名IP故宫宫廷文化跨界合作，演绎高端国潮。2）赛事传播、娱乐营销、事件推广、公益活动多管齐下，深化品牌文化内核，提升品牌传播力；登上权威媒体CCTV-1《大国品牌》栏目，提升品牌公信力和权威性。3）推动线上线下联动的新零售营销模式助力业绩增长；建立统一信息管理平台，全面开启数字化运营。
　　维持盈利预测，维持买入评级
　　公司继续深化品牌形象，加强下沉市场布局；聚焦高质量核心VIP客群，持续开店发力贡献业绩增量。我们预计比音勒芬22-23年EPS分别为1.4、1.8元/股，PE分别为14.9X、11.7X。
　　风险提示：拓店速度不及预期，店效水平增长不及预期；人工费用开支增长、仓储物流调配费用增长；国际运动品牌竞争影响等。