群益证券-长城汽车-601633-汇兑收益提升业绩，回购彰显信心，建议“买进”-220718

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　　结论与建议：
　　公司发布2022上半年业绩预告，实现归母净利润53亿元-59亿元，YOY+50%-67%（扣非后净利润18亿元-23亿元，同比下降19%-36.7%），折合EPS为0.57元-0.64元，扣非后净利润符合预期。
　　公司目前在品牌和技术方面双重发力。公司一方面结合不同品牌的定位加强营销活动，另一方面在自动驾驶、智慧座舱、混动技术等方面加大投入，提升产品竞争力。同时，公司积极拓展海外市场，海外销量稳步提升。随着疫情影响下降，消费刺激政策实施，芯片供应改善，公司销量正在逐渐回升，我们认为公司业绩有望好转。预计公司2022和2023年净利润分别为88.2亿和109.8亿元，YOY分别为+31.2%和+24.5%；EPS分别为0.96元和1.19元，当前股价对应A股2022和2023年P/E为36倍和29倍，H股对应P/E为12倍和9.7倍，建议AH股“买进”。
　　公司半年报净利润YOY+50%-67%，非经常性损益提升业绩:公司发布2022H1业绩预告，实现归母净利润53-59亿元，YOY+50%-67%（扣非后净利润18亿元-23亿元，同比下降19%-36.7%），折合EPS为0.57元-0.64元，扣非后净利润符合预期。分季度看，公司Q2实现归母净利润36.7亿元-42.7亿元，YOY+94%-125.8%(扣非后净利润5亿元-10亿元，同比下降33.8%-67%)，折合EPS为0.05元-0.11元。公司净利润增幅较大主要是因为外币升值增加了公司的非经常性损益；扣非后净利润同比下降主要是因为受到疫情和芯片短缺等问题的影响，公司上半年销量同比下降16%。规模效应下降影响了公司的盈利能力。
　　6月公司销量恢复正增长，下半年有望继续好转：6月公司销售整车10.1万辆，YOY+0.5%。随着疫情影响解除，刺激政策加码，公司销量明显好转；但仍存在部分芯片供应不足的情况，拖累生产节奏。其中长城皮卡月销2.1万辆，YOY+17.7%;坦克品牌月销1.4万辆，YOY+99%;欧拉品牌月销1.15万辆，YOY+6.7%;哈弗月销5.1万辆，YOY-14.5%，品牌目前处于产品切换期，导入混动车型后销量有望改善。1-6月，公司累计销售整车51.9万辆，YOY-16.1%。其中坦克和欧拉品牌销量同比分别增长63.6%和12.5%。哈弗和长城皮卡销量分别同比下降26.2%和20%。下半年随着芯片供货商供货能力加强，坦克等热门车型积压订单有望加快交付；此外，欧拉芭蕾猫、闪电猫和朋克猫将陆续上市，哈弗品牌将增加混动车型，预计公司销量有望逐月改善。
　　公司发布回购预案，彰显信心：公司发布回购公告，拟使用自有资金，以不超过45元/股的价格，回购1000-1500万股，此次回购股份数约占公司总股本的0.11%-0.16%。以回购价格上限计算，所需资金总额约为4.5亿元-6.75亿元。本次回购的股份将用于员工持股及股权激励计划。回购计划体现了公司对未来发展的信心，有助于进一步完善公司的激励机制。
　　盈利预期：我们预计公司2022和2023年净利润分别为88.2亿和109.8亿元，YOY分别为+31.2%和+24.5%；EPS分别为0.96元和1.19元，当前股价对应A股2022和2023年P/E为36倍和29倍，H股对应P/E为12倍和9.7倍，建议AH股“买进”。