安信证券-森松国际-2155.HK-高端生物制药装备龙头，丰富垂直领域扩容打开成长空间-211202

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■全球生物药市场快速发展，制药设备市场有望维持高景气度。

根据公司公告，近年来全球生物药市场快速成长，2020年全球以销售额计排名前十的药物中生物药占据了6款，2014年至2018年生物医药市场的增速也快于同期全球医药市场整体的增速。

根据VisionResearchReport报告，全球生物药市场预计将以约18.4%的复合年增长率至2023年的约5565亿美元，并将继续以约13.9%的复合年增长率至2030年的约13,839亿美元。

中国市场方面，根据Frost&Sullivan报告，未来受到鼓励生物药创新、病患支付能力改善，强有力的资本支持等因素驱动，中国生物药市场规模有望在2023、2030年分别达到约969亿美元、1,994亿美元，2018年至2023年CAGR约19.6%，2023年至2030年CAGR约10.9%。

随着我国生物医药等行业的迅猛发展，药企为提升市场竞争力将加速扩产，这也将推动制药设备市场发展。

■公司深耕生物制药领域多年，进口替代与国际化程度不断加深。

公司为国内较早涉足生物制药领域，也是国内较早布局生物制药行业的核心设备和整体工程解决方案的企业。

经过多年的技术铺垫和市场推广，公司已在产品规模、质量、行业认可度与国际一流公司同步，生物反应器、发酵罐及工艺系统模块等不仅远销欧美发达国家，其中还包括来自某国际领先生物制药企业的截至目前行业内最大容量之一的生物反应器（2万升）订单。

此外，作为中国mRNA新冠疫苗项目领先的最主要模块化、数字化和智能化工厂解决方案提供商，公司以疫情为契机不断深化其进口替代战略，持续向疫苗厂商提供高端模块化、数字化和智能化工厂解决方案产品。

同时，公司也在不断深化国际市场推广策略，已与全球Top20制药企业中85%以上的公司建立了良好的合作关系。

■公司覆盖垂直领域丰富，上半年新增订单与在手未完成订单金额均实现快速增长。

根据中报，2021年上半年，公司共获得新订单34.07亿元，同比增长78.4%。

其中在制药行业（含生物制药领域）、动力电池原材料领域（矿业冶金行业）、电子化学品行业的新获得订单金额已分别超过2020年全年获得的订单金额：1）制药行业2021H1新获订单9.11亿元（YOY+310%），全年预期接单金额超过14.85亿元（YOY+77.5%），其中生物反应器/发酵罐系列产品新订单总额约3.55亿元（2020年全年总额仅7476.7万元）；2）动力电池原材料领域2021H1新获订单2.56亿元，全年预期接单金额超过4.00亿元；3）电子化学品行业方面，公司于报告期内在高纯试剂领域中实现大规模电子级氨水和电子级氟化铵项目的销售突破，获得了2426万元的新订单。

截至2021H1，公司在手未完成订单总额为48.81亿元，相较2020年6月底与2020年末的32.25亿元与33.17亿元，实现大幅增长。

■新项目投资、产能扩建与国际化建设赋能公司长期发展。

根据中报及公司公告，2021年下半年，公司计划签约投资生物制药高端装备制造基地项目。

公司计划通过这一项目，在中国华东地区成立一家新的附属公司，主要从事生物制药、日化、电子化学品领域高端智能装备和专业精密成套设备的制造，进一步整合竞争优势，为全球客户带来更优质的数字化和智能化生物制药等工厂解决方案。

项目一期投资额约为1.8亿美元，占地约13万平方米。

该项目全部达产后，全年预计实现销售收入30亿元以上。

同时，公司也将有序加快推进南通基地的扩产能工作，预计在2022年上半年实现产能。

此外，公司也将推进海外制造基地、日本工程中心、森松意大利的深度建设，持续完善国际化布局。

■投资建议：买入-A投资评级。

我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为33%、31%、28%，净利润增速分别为8%、35%、33%，成长性突出，维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为14.77港元，相当于2021年40倍动态市盈率。

■风险提示：全球新冠疫情的不确定性；公司后续订单不及预期。