东吴期货-国债期货日报-220719

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　　【观点与策略】
　　上周半年末过后，资金利率回落到前期低位；央行在公开市场上低量操作，实现净回笼3850亿；央行在公开市场上的低量操作应是一种信号，暗示将会防止金融机构在资金利率低位的情况下大幅加杠杆操作。央行货币政策委员会于近日召开2022年第二季度例会，会议指出，要按照“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的明确要求，统筹抓好稳就业和稳物价，稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，为实体经济提供更有力支持，稳定宏观经济大盘。进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。在国内粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件下，保持物价水平基本稳定。维护住房消费者合法权益，更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环。
　　6月CPI同比2.5%，前值2.1%；同比中6月CPI翘尾、新涨价因素分别影响1.2、1.3个百分点，其中能源、服务消费、猪肉价格是CPI超预期上行的支撑。6月核心CPI涨幅扩大0.1个百分点至1%，时隔7个月首度回升。6月CPI环比由降0.2%转为持平，环比中食品项降幅扩大0.3个百分点至1.6%，弱于季节性；猪肉价格环比涨幅回落2.3个百分点至2.9%，背后体现的是疫情好转、供应增加、囤货需求减少的影响。非食品项涨幅扩大0.3个百分点至0.4%，创有数据以来同期新高，油价上涨、服务消费恢复是主要支撑。按美元计，6月出口同比17.9%，显著高于市场预期，前值为16.9%；进口同比1.0%，低于市场预期，前值4.1%；顺差979.4亿美元；出口维持高增长，主要是二季度人民币汇率有所贬值、以价格因素的支撑。2022年6月新增人民币贷款2.81万亿，去年同期2.12万亿；新增社融5.17万亿，去年同期3.7万亿，新增社融与新增信贷均明显高于预期；存量社融增速10.8%，前值10.5%；M2同比11.4%，前值11.1%；信贷结构也有所改善，居民中长期贷款新增4166亿元，同比仍少增989亿元，降幅较5月的3379亿元显著缩窄；企业中长期贷款新增1.45万亿元，同比多增达6130亿元；政府债券新增1.6万亿元，同比多增8676亿元，主要是稳增长政策前置，专项债集中发行放量所致。2022年二季度GDP当季同比0.4%，略低于市场预期，从环比增速看，二季度GDP季调环比-2.6%，较一季度环比1.4%的增速也明显回落，主要受疫情冲击1-6月固定资产投资同比6.1%，较1-5月的6.2%微跌，其中其中：地产投资同比-5.4%，前值-4.0%，6月地产投资当月同比-9.4%，较5月的-7.8%继续回落，逆势走低；狭义基建投资同比7.1%，前值6.7%，；制造业投资同比10.4%，前值10.6%。6月商品房销售面积同比-18.3%，较5月回升13.5个点。土地市场景气仍弱，6月土地购置面积当月同比-52.8%，较5月下降9.7个点。6月地产新开工同比为-45.1%，低于前值的-41.9%；施工同比为-48.1%，低于前值的-39.7%；竣工同比为-40.7%，低于前值的-31.3%；6月工业增加值当月同比3.9%，略低于市场预期，较5月同比的0.7%、有所回升，反映工业生产仍在修复。6月社零当月同比回升至3.1%，明显好于市场预期，较5月的-6.7%大幅回升9.8个百分点，6月汽车零售额同比升至13.9%，较5月大幅反弹30个百分点；除汽车以外的消费品零售额增长1.8%，明显低于整体社零3.1%的增速。整体而言，地产及消费复苏偏弱，国内经济仍面临一定的下行压力。
　　5月开始国内经济数据有所好转，但地产相关及社会零售复苏较慢，显示内需仍疲软。新冠疫情在全国仍零星扩散人，防控措施较前期明显缓和。当前经济增长面临较大下行压力下资金面仍将保持偏宽松，后期货币政策仍有宽松空间，但政策上以推动宽信用为主。未来进一步确定经济已经企稳、央行宽松周期已经结束前，国债利率仍有较大概率会低位区间徘徊。此外美联储进入紧缩周期，美国10年期国债利率趋于上行，中美10年期国债利差倒挂，会牵制中国10年期国债利率的波动。策略上10年期国债期货主力合约建议逢低做多，逢高了解头寸。