东吴证券-名创优品-MNSO.US-供应链品牌化标杆企业，品牌出海+下沉扩店可期-220718

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　　投资要点
　　名创优品回港双重上市。公司旗下主要经营MINISO和TOPTOY两大连锁门店。FY2022Q1-3（20210701-20220331），公司实现收入/经调整净利润77.7/ 5.1亿元人民币（下同），同比+18%/ +52%。公司旗下MINISO是全球领先的自有品牌生活家居综合零售商，以线下加盟为主，2021年GMV达180亿，是公司主要的收入及利润来源。TOPTOY是2020年12月上线的潮玩连锁集合店，FY2022Q3门店数达92家，增速喜人。
　　名创优品本质上是个消费品品牌，有望顺应中国优质供应链品牌化趋势不断成长。MINISO的从一系列供应商定制直采产品，通过旗下数千家加盟门店销售。公司起到组织生产&提供品牌认知的作用，因此本质上是个品牌商（而非渠道商）。未来国产品牌借助国内供应链优势崛起，将是行业发展大势，公司作为供应链品牌化标杆企业，有广阔成长空间。
　　国内MINISO：模式成熟壁垒深盈利稳，下沉展店空间大。国内MINISO门店以强管控加盟模式为主，能保证门店运营质量并快速扩张。公司FY2022Q3国内门店数达3197家，未来下沉扩张可期：MINISO目前下沉门店占比并不高；且主打高性价比，契合下沉需求。下沉门店盈利情况好，加盟商开店意愿强。2021年国内~70%新店位于三线及以下城市。
　　海外MINISO：优质供应链实力外溢，品牌化出海可期。MINISO出海背后的基本逻辑是我国优质供应链的实力外溢。借助我国优质产业集群提供的高性价比商品，MINISO用产品撬开海外市场，并不断积累规模和口碑。FY2022Q3，MINISO在海外超100个国家/地区拥有1916家门店，FY2022Q1-3海外收入占比超30%，未来增长可期。
　　 TOPTOY潮玩集合店资源禀赋优秀，有望成为国内潮玩又一极。我国潮玩行业增速高，2017-2021年CAGR达34%。国内，泡泡玛特、乐高等少数企业规模突出，其他玩家之间差距不大。TOPTOY背靠集团供应链、加盟商、联名IP资源，拥有明显的资源禀赋优势，2020年10月上线后快速跻身第二梯队，未来有望成为国内潮玩的下一个龙头企业。
　　盈利预测与投资评级：公司短期仍受疫情反复的影响，未来疫情好转之后业绩有较大改善空间。我们预计公司2022-24年Non-IFRS归母净利为6.1/ 10.2/ 15.0亿元，同比+23%/ 68%/ 47%，7月15日收盘价对应P/E为25/ 15/ 10倍。出于对疫情的谨慎考虑，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复，扩店不及预期，海外经营相关风险，竞争加剧等