工银瑞信-每周市场回顾与展望-220718

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　　【主要结论】
　　宏观经济：考虑到影响海外通胀的供给侧因素尚未消除、美联储当前收紧幅度难以对需求形成有效压制，我们认为不宜低估下半年海外滞胀交易重来的可能，需关注无风险利率再度抬升可能对整体大类资产的冲击。不过对于国内市场而言，考虑到一是面临的滞胀担忧程度难以超过上半年3、4月时点，二是全球增长进入比差阶段、中国优势再次突出，三是国内政策的逐渐明朗，我们认为如果外部冲击引起市场下跌会是较好的配置机会。
　　权益市场：下半年国内稳增长形势关键在于房地产。我们认为在地产已经进入中长期趋势下行通道的背景下，以时间换空间争取地产软着陆是政策的最优解，因此稳增长的区间将被拉长和压扁。基准情形是下半年地产温和改善、信用扩张幅度有限。在这样的情形下，市场将更多基于短期景气度进行投资，成长板块相对占优，但考虑到通胀读数上行、货币难以进一步宽松，成长板块难以继续4月底以来的全面上涨态势，需要细挖赛道，同时也要承受更大波动。如果地产政策出现超预期放松，地产产业链和部分消费占优。
　　固定收益市场：前期对债券市场构成利好的因素主要包括疫情、地产和宽松的资金面。展望后续，疫情形势总体可控，叠加各地广泛的刺激政策使得地产销售在近期出现拐点，经济最差的时期已经过去，且不排除：1）政策出台更大力度的刺激政策着力稳增长；2）随着经济的好转，资金面也有望较前期有所收敛，我们认为未来一段时间宏观和流动性环境对债券市场边际不利，建议保持偏谨慎的久期策略。