国融证券-6月经济数据点评：政策发力及疫情好转下二季度GDP录得正值，后续关注地产销售及新增政策-220716

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　　事件
　　7/15日，国家统计局披露二季度GDP及6月经济数据，即：
　　二季度GDP同比增长0.4%，预期增1.1%，前值为4.8%；
　　6月规模以上工业增加值同比增长3.9%，预期4.5%，前值0.7%；
　　1-6月固定资产投资同比增长6.1%，预期5.9%，前值6.2%；
　　6月社零同比增3.1%，预期降0.5%，前值降6.7%；
　　此外，海关13日披露6月外贸数据，出口同比增长17.9%，预期11.9%，前值16.9%；进口同比1.0%，预期3.0%，前值4.1%。
　　简评
　　疫情拖累下，4月经济大幅下跌，随后5月疫情减缓经济确立复苏趋势，6月持续回暖，最终二季度同比录得正增长。除受疫情影响较大的上海、吉林、北京、海南、江苏五个省/直辖市为负增长，其余均为正增长。
　　6月数据来看，经济延续复苏，出口、基建及制造业仍为主要拉动项，消费深蹲反弹，地产仍为主要拖累。后续来看，常态化核酸下，经济将持续复苏，主要边际变量一是地产销售及投资情况，二是疫情好转下居民信心恢复程度，同时密切关注后续是否有增量政策出台。
　　二季度GDP增速维持正增长
　　二季度GDP同比增长0.4%，低于预期，环比较一季度下滑2.6%，增速较一季度环比的1.4%大幅下滑，主因疫情拖累下，4月经济大幅下跌，随后5月疫情减缓经济确立复苏趋势，6月持续回暖，最终二季度同比录得正增长。
　　省份上看，二季度除了受疫情影响较大的上海、吉林、北京、海南、江苏五个省/直辖市为负增长，其余均为正增长。
　　分产业看，一二三产均有回落。一产受疫情影响较小，所以整体回落幅度最小，一产二季度增速仅回落1.6个百分点至4.4%，二产二季度增速为0.9%，较一季度回落4.9个百分点，主因国内产业链供应链在疫情冲击下明显承压；三产二季度增速则从一季度的4.0%掉落至-0.4%，主因线下消费场景缺失叠加疫情导致的居民收入不确定性增强，使得线下经营难以维系。
　　整体来看，二季度GDP实现正增长，消费的深蹲反弹是基础，同时出口、基建及制造业投资是主要拉动力量，但是房地产仍为主要拖累。后续来看，能否巩固经济持续恢复，一是看地产销售及投资能否改善；二是疫情好转下居民信心恢复程度，密切关注后续是否有增量政策出台。
　　疫情好转及需求改善下，生产延续修复
　　6月规模以上工业增加值同比增速为3.9%，较前值提升3.2个百分点，生产延续修复，略低于预期。主因疫情减弱物流恢复，复工复产持续推进，汽车消费大幅走强提振生产，同时前期积压外贸订单释放，出口交货值从5月的11.1%上涨到了6月的15.1%，共同带动工业增加值走强。
　　三大门类看，均较前值有所提升，其中采矿业增速维持高位。保供稳价及基建持续发力下，6月采矿业增速为8.7%；在高温及经济复工复产下，用电需求增加，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.3%，较前值提升3.1个百分点；制造业则在出口带动下，较前值提升3.3个百分点至3.4%，改善幅度最大。
　　分行业看，汽车制造业边际改善最大，6月汽车制造业较前值大幅提升23.2个百分点至16.2%，在政策发力下，可以看出汽车供需均明显好转；基建持续发力下，运输设备、专用设备、非金属矿物分别较前值提升7.9、4.9和1.7个百分点；同时受益于出口提振，医药制造业，电子设备及电器机械器材也较前值有所反弹。
　　生活必须品相关行业生产保持稳定，如食品制造业以及酒、饮料和精制茶制造业增速基本与前值相当。同时6月电需求增加及保供稳价下，煤炭开采及洗选业维持高位，并较前值提升3.0个百分点。
　　后续来看，随着疫情好转，生产将由之前受疫情及供应链的约束，转变为需求的制约，所以在经济持续修复下，生产大概率延续回升，但恢复速度将有所放缓。
　　出口超预期仍维持一定韧性
　　6月我国出口增速为17.9%，超前值且远超预期。主要原因一是疫情缓解，外贸物流堵点打通，复工复产加速推进，可以从6月PMI分项数据看出，6月供应商配送时间高于上月7.2个百分点至51.3%，整车货运物流指数已恢复至3月水平，二是前期订单积压释放，5月新出口订单指数较前值提升4.6个百分点，6月新出口订单指数较前值提升3.3个百分点至49.5%；三是海外需求短期内仍有韧性，欧美制造业PMI虽不断下滑，但仍位于荣枯线以上，同时美国非耐用品及服务仍维持10%左右的同比增速。
　　从出口产品来看，夏季出行高峰到来，海外出行需求在上升，箱包、服装、玩具出口增速仍维持高位，分为47.1%、19.1%及35.3%，汽车及汽车底盘也维持高位，增速为21.2%；同时近期海外疫情再起，医疗仪器及器械同比降幅有所缩小，较前值提升8.3个百分点；由于美国制造业仍维持韧性，中间品和资本品对出口形成明显支撑，可以看到6月机电产品同比上涨12.5%，较前值提升3.1个百分点，其中自动数据处理设备及其零部件同比较前值改善最大，由5月的同比-5.5%增加到6月的9.2%，同时集成电路同比上行16.5%，涨幅依旧维持高位。但随着美联储持续加息，购房成本不断抬升，地产产业链出口仍维持低增长，家具、家电、灯具等增速分别为-0.3%、-13.1%及5.9%，而去年这几个领域均在20%以上增速。
　　从出口国别看，美国及东盟对我国出口的拉动均较前值有所提升，欧盟则有所下降。其中美国、东盟对我国出口的拉动分别由5月的2.7%和3.9%提升至6月的3.2%和4.2%，近几个月来东盟主要国家制造业扩张较为平稳，制造业PMI均处于50的荣枯线之上，表明其国内需求仍然较为旺盛。欧盟则对我国出口拉动较前值下滑0.4个百分点至2.6%，主因近期欧盟疫情再次恶化，对其经济活动再次施压所致。
　　进口来看，进口增速低于前值及预期，对进口同比拖累最大的产品主要包括，铁矿砂及其精矿、汽车和汽车底盘、集成电路、自动数据处理设备及其零部件等，主因进口数量拖累，表明我国内需仍较疲软；其中支撑项为原油、铜矿砂及其精矿、天然气、煤及褐煤，主要来自价格贡献，但是近期随着6月以来大宗商品价格大幅下跌，后续进口的支撑因素还将面临进一步减弱。
　　后续来看，欧美制造业PMI目前整体仍处于延续下滑趋势，同时货币不断收紧及衰退预期逐步加深，叠加出口基数提升，出口仍维持延续下滑的判断不变，但海外需求“弱预期强现实”下，出口下滑幅度5上或比预期的要小，仍维持一定韧性。
　　固定资产投资增速回升，地产继续磨底，基建进一步发力，制造业显著回升
　　1-6月固定资产投资同比6.10%，6月季调后环比0.95%（前值0.83%），6月单月同比增速5.8%，较前值提升1.1个百分点。房地产投资同比-5.40%，继续磨底，制造业投资同比10.40%，基建投资同比9.25%，表现强劲。
　　1-6月基建投资累计增速9.25%，前值8.16%，6月单月基建投资增长12.0%，较前值提升4.1个百分点。6月基建继续走强，一是本轮疫情接近尾声，各地复工复产有序推进，基建项目建设落地加快。二是资金来源得以保证，地方政府专项债加速发行，截至6月底全年专项债额度基本发行完毕；6月国常会调增政策性银行8000亿信贷额度，并发行金融债券等筹资3000亿元，支持重大项目建设，进一步补充基建资金来源。三是项目逐渐落地，包括大型引水灌溉、交通、老旧小区改造、地下综合管廊等项目，同时拓展专项债使用范围至新基建、新能源项目，对基建形成支撑。基建投资在财政资金、项目等多方面得到支持，后续将继续提升。
　　1-6月地产投资累计增速-5.40%，前值-4.00%，6月单月同比-9.6%，前值-7.7%。地产投资继续磨底，各分项数据走势不一，但仍处深度负增长，6月地产销售面积单月同比由5月的-31.8%升至-18.3%，6月居民中长期贷款新增4167亿元，显示居民部门加杠杆意愿有所恢复，但销售改善有限，仍处于寻底过程之中。6月新开工面积当月同比由5月的-41.8%降至-45.1%，竣工面积当月同比由5月的-31.27%进一步降至-40.73%，土地购置面积当月同比由5月的-43.1%进一步降至-52.8%，土地市场尚未回暖；6月房地产投资资金来源同比由5月的-33.39%回升至-23.59%，房企资金压力仍大。随着疫情好转、各地地产政策的加码，以及5月20日5年期LPR下调15bp后，居民购房需求在6月出现一波集中释放，但7月前两周30大中城市商品房销量明显回落，显示居民购房意愿仍然偏弱，尤其近期停贷风波持续发酵，或倒逼政策重心转向保交楼，房地产销售可能难有大反弹，竣工相对有韧性。
　　1-6月制造业投资累计增速10.40%，前值10.60%，6月单月同比9.9%，前值7.1%。制造业投资维持高增速，一是与终端需求好转有关，6月出口维持高景气度，外需为国内制造业提供了强力支撑，同时基建投资加速也对制造业投资形成正向拉动，且在政策支持下，高技术制造业投资维持稳定增长，1-6月高基数制造业投资同比增长23.8%。二是上半年累积新增退税减税降费及缓税缓费约2.86万亿元，为企业提供了现金流支持，有利于激发企业的投资动力。三是疫情接近尾声，物流和供应链进一步回复，原材料涨价放缓，对企业的成本冲击减弱。四是政策继续引导金融业加大对制造业的支持力度，贷款利率水平继续下降。后续在减税降费、高技术政策支持和出口景气度高位的带动下，制造业仍维持韧性，且后续“稳增长”和“保就业”增量政策仍有望加大对制造业企业的支持。但目前制造业企业仍面临较大压力，一是疫情反复增大了企业生产和投资的不确定性，二是主要央行进入加息周期，外需面临下行压力，且全球通胀高企，原材料成本压力较大，三是全球经济衰退风险提升，未来出口增速下滑成为制造业最大的隐忧。
　　总体看，固定资产投资增速回升。随着疫情缓和，基建明显发力托底经济，制造业投资边际改善，地产投资继续磨底，基建仍然是稳增长的核心抓手，后续投资回升的程度仍取决于存量增量政策的出台和落地情况，此外，停贷风波持续发酵或进一步冲击地产行业，关注后续解决措施的出台。
　　消费大幅反弹，汽车为主要提振
　　6月社零同比增速为3.1%，高于预期，且较前值回升9.8个百分点。一是疫情好转，开放堂食，带动线下接触式消费大幅好转，可以看到6月八大地铁客运量同比-7.6%（前值为-40.2%），同时6月餐饮增速为-4.0%，较前值大幅提升17.1个百分点；二是在减免部分购置税、发放购车补贴、发放消费券等政策刺激下，居民的购车和换车的意愿被提高，汽车类消费回暖，6月汽车类同比上行13.9%，前值-16%，是社零分项里改善最大的一项。
　　分行业来看，受益于疫情好转，先行出行相关行业增速有所提升，金银珠宝类、化妆品类、服装等较前值20%左右，同时受618活动提振，通讯器材、家用电器及文化办公用品类也较前值有所改善；烟酒类、中西药品类及粮油食品类等必选消费仍维持高位，保持稳定；但受房地产拖累，家具类、建筑及装潢材料类消费仍维持负增长，6月份增速分别为-6.6%和-4.9%。
　　同时受价格及出行提振，石油及制品类6月增速为14.7%，较前值提升6.4个百分点。
　　后续来看，虽近期局部地区疫情反复，但常态化核算下预计整体可控，稳增长下消费将延续修复，汽车也将持续提振消费，但二季度全国人均可支配收入延续下滑至4.7%（一季度6.3%），同时二季度央行储户问卷调查中的“更多储蓄占比”进一步攀升至58.6%，创有统计以来最高值，居民收入下滑及消费信心受损仍较严重，仍维持消费弱复苏的判断。
　　风险因素：
　　国内疫情和防疫形势超预期；地产景气修复低于预期；美国经济下行超预期；中美博弈超预期；俄乌局势超预期。