海通国际-东方财富-300059-无惧市场波动，东财证券上半年净利润预计同比高增-220718

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　　【事件】东方财富发布证券子公司2022年半年度未经审计非合并财务报表，2022年上半年东财证券实现营业总收入41.8亿元，同比+34.1%；实现净利润28.5亿元，同比+37.5%。
　　经纪业务收入增速领先市场。2022年上半年，东财证券手续费及佣金净收入为24.4亿元，同比增长30.0%。上半年市场日均股基交易额1.05万亿元，同比+8.5%，公司手续费及佣金收入增速远高于市场日均股基交易额增速，我们预计公司经纪业务市占率持续提升。
　　利息净收入大幅增长，两融余额市占率保持稳定。2022年上半年，东财证券利息净收入为9.6亿元，同比+25.4%。上半年末，东财证券融出资金余额371亿元，较上年末下降11.7%，同期沪深两市两融余额较上年末下降12.5%，预计东财证券两融市占率保持稳定。
　　自营收入逆势增长，交易性金融资产大幅增加。2022年上半年，东财证券投资净收益（含公允价值变动）6.50亿元，同比+58.6%。同期权益市场出现大幅波动，万得全A累计下跌9.5%。公司交易性金融资产472亿元，较上年末增加44.1%。
　　可转债转股提升净资产，资本实力进一步增强。截止上半年末，东财证券总资产1677亿元，较年初增长12.0%，净资产508亿元，较年初增长59.1%。据公司2022年3月份公告披露，东财转3募集资金中158亿用于补充东财证券营运资金，转股后使公司资本实力进一步增强。
　　我们持续看好东方财富：1）坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，C端客户的粘性强且需求多元化。2）基金代销业务具有先发优势，尾佣收入占比较高有助于提高业绩稳定性。3）证券业务基于自身流量优势和低佣金策略快速扩张，可转债增厚资本金亦带动两融等业务发展，利润增速显著高于同业。4）受益于财富管理快速发展，大财富管理蓝图日渐清晰。2021年7月，东财证券基金投顾试点获批，预计未来将加速开拓财富管理业务。
　　【投资建议】我们预计2022年东方财富净利润99亿元，同比+15.9%。通过分部估值法，得到合理市值4232亿元，对应目标价32.03元/股。2022年7月15日股价对应2022EPE 29.9x，PB 4.4x，维持“优于大市”评级。
　　选取国内券商、金融科技公司作为可比公司，对公司证券业务及非证券业务（主要包含基金代销、金融数据、广告业务、其他业务）进行分部估值：
　　证券业务方面，公司作为互联网券商龙头，庞大的数据优势下我们预计2022年证券业务净利润增速23%，所以选取PEG的方法进行估值。同时，为平滑数据波动，我们使用19-24年预计的公司证券业务净利润复合增速40%作为g。根据我们的估算，我们选取利润规模相近的中小券商作为可比公司，对公司证券业务进行估值。Wind披露PEG指标的部分可比中小券商平均2022EPEG为1.27x、2023EPEG为1.13x，参考可比公司估值，我们给予公司证券业务2022EPEG 1.3x，对应PE 51.40x，基于我们预测的2022年公司证券业务净利润62.25亿元，得到2022年公司证券业务合理市值为3199亿元。
　　非证券业务方面，选取同花顺、焦点科技、恒生电子等金融软件服务类公司作为可比公司，以上公司2022年平均PE24.5x。参考可比公司估值，我们对东方财富非证券业务给予2022EPE 28x，根据我们预测的公司非证券业务2022年净利润36.89亿元，得到公司非证券业务合理市值1033亿元。
　　将公司两部分业务合理市值相加，得到合理市值4232亿元，对应目标价32.03元/股。当前国内财富管理市场流量效应显著，期待公司结合自身流量和业务优势，快速抢占财富管理高地，做大“互联网+金融”的流量变现模式。当前股价对应2022EPE仅29.9x，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：市场交易低迷影响公司经纪业务收入和基金销售规模。