德邦证券-恒生电子-600570-控费成效明显，22H2大概率呈现利润拐点-220718

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　　投资要点
　　事件：恒生电子发布2022H1业绩预告，22H1预计实现收入23.7亿（同比+15.38%），对应单Q2收入约13.9亿（+7.2%）；H1归母净利润均为-9,943万元（同比-113.90%），单Q2归母净利润为-5813万元（上年同期5.46亿）；H1扣非后归母净利润1.15亿（同期-61.41%），单Q2扣非归母净利润为1亿（同比61.7%）
　　上半年疫情影响严重，收入依然保持15%增长显韧性。公司主要客户群体位于北京、上海、深圳等城市，2022年上半年在疫情严重扰动下公司收入同比依然保持15.4%增长，体现了公司业务增长的韧性。预计22H1非经常性损益对净利润影响为-2.15亿元，主要由公司投资的赢时胜以及其他权益性金融资产在22H1区间的公允价值变动影响所致。但从最初投入成本来看，截至2022年6月末该部分依然是盈利状态。
　　扣非同比降低主要为与同期费用基数变化所致。公司在2021年H2固定资产增加了约9.4亿，对应的折旧费用增加；公司的2020年员工持股计划在2021年6月29日公告完成全部股票的非交易过户，主要从2021H2开始产生股份支付摊销费用；同时公司人员在2021年H2增长了约1357人，人员成本上升。对应的固定资产折旧费用、股份支付费用、人员成本上升等影响延续到2022H1，因此22H1的成本费用基数远高于2021H1，影响了扣非表现。
　　22H1成本费用控制成效初显，预计全年费用增速不超过20%。在H1成本费用基数变化较大的情况下，22H1公司的成本费用依然控制在25.4%的增速，远低于年初指引中30%的增速，体现了公司费控成效明显。预计从Q3开始费用基数影响减小之后，成本费用增速有望大幅下降。类比2018年与2019年的成本费用全年构成比例（这两年全年人员没有明显增长，和今年更具备可比性），2019年上半年费用占全年45%，2018年占全年42.5%，2022年假设H1成本费用占全年42%，则全年的成本费用同比增速可控制在20%以内。
　　全年商机仍在，22H2大概率呈现利润拐点。2022年公司继续受益于北交所、REITs扩容及基金通业务建设、投顾试点推广带来的商机，同时FOF-LOF、同业存单指数基金、深交所债券系统改造、上交所ETF多码合一改造、科创板做市商业务试点等一系列新的改革机会也将进一步带来新的改造机会。公司的O45、UF3.0等一系列新产品及中台产品也已经进入推广周期。看好下半年因疫情好转和下游持续的建设与改造需求所带来的营收增长态势，同时结合H2同比费用增速的下降预期，22H2大概率将呈现利润拐点。
　　盈利预测与估值：从上半年看公司全年费控有望取得显著成效，看好下半年的利润改善空间。预计22/23年公司收入68.73/88.14亿（同比+25%/28.2%），归母净利润15.55/19.81亿（同比+6.2%/27.4%），对应EPS1.06/1.36元，当前市值对应22年PE仅38.7x，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品推广进度不及预期；疫情影响收入确认节奏；公允价值变动损益波动。