国金证券-复星旅游文化-1992.HK-减亏幅度略超预期，把握边际复苏+生态完善-220718

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　　事件
　　2022年7月18日公司公告1H22业绩预告，旅游营运营业额（不变汇率计，后同）同增约198.0%、较1H19增长约0.3%，归母净利亏损1.5~2.5亿元，较1H21亏损的20.05亿元有明显收窄。
　　评论
　　1H22大幅减亏，偿债能力良好。1H22归母净利环比2H21减亏4.6~5.6亿元，最大收入来源Club Med受益海外修复扭亏（预计恢复至1H19大部分水平），亏损源于1）主要利润源三亚亚特3~6月受国内疫情冲击，1H22 EBITDA率42.6%/-6.6pct（其中前两月57.8%）；2）Thomas Cook仍亏损，推测英国已减亏主要受中国部分拖累；3）丽江复游城尚在爬坡且远途游受损更大；4）总部财务费用等刚性开支。21年末1年内到期有息负债21.8亿元，1H22末现金及银行结余不低于34亿元，偿债压力可控。
　　度假村恢复显著、预定良好，看好下半年持续上修。1H22 Club Med营业额57.4亿元/+336.0%、恢复至19年90.2%，容纳能力恢复至19年87.4%、RevPAB恢复至19年108.3%（平均床位价格较19年+19.3%，主因产品升级；OCC 59.1%/+16.5pct、恢复至19年90.8%）。截至22.7.92H22的累计预定营业额+32.1%、较19年+13.7%，1H23的累计预定营业额+16.4%、较19年+12.7%。下半年国内管理模式千岛湖、延庆二期、仙林及日本Kiroro等新村释放，叠加疫情好转，预计业绩上修空间仍较大。
　　三亚亚特受疫情反复拖累，复苏后弹性可期。1H22三亚亚特营业额约48.7亿元/-41.7%（前2个月+44.3%，后4个月-78.6%）。我们认为亚特受益海棠湾旅游资源及免税政策，自身体验奢华稀缺，6月底以来修复迅速，叠加基数偏低下半年弹性可期，我们预测22E亚特EBITDA率为45.4%。
　　投资建议
　　公司迎经营拐点、新项目蓄势待发。预计22E~24E归母净利1.3/8.0/12.9亿元，经调整EBITDA 29.6/38.6/45.4亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反复，房地产销售不及预期，汇率波动，商誉减值等。