东方证券-纳思达-002180-动态跟踪：利盟再融资助力发展-220719

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　　核心观点
　　7月18日，公司公告利盟国际获授不超10.5亿美元定期贷款额度和不超1亿美元循环信用贷款额度。
　　再融资缓解短期债务压力，蓄力长期发展。为解决境外控股子公司利盟23、24年还款压力，保证利盟未来5年的流动性安全，改善存量银团的担保条件以及解除公司担保的系统性风险，公司与以美国摩根士丹利高级基金公司为牵头行的全球12家银行组成的项目银团签署了《信贷协议》，向利盟国际提供总计本金额不超过10.5亿美元定期贷款额度和不超过1亿美元的循环信用贷款额度，贷款期限5年，每年还款比例分别为5%/10%/10%/15%/60%，利率取Adjusted Term SOFR+300bps或Base Rate+200bps，该贷款已于2022年7月15日发放。本次再融资贷款对公司影响主要体现在两方面：1）解除了对利盟国际承担的由中信银行牵头的存量银团债务的连带担保责任，同时解除了赛纳科技以其持有的1.26亿股纳思达股票所提供的股票质押担保，以及公司实控人汪东颖先生为存量银团中流动资金贷款所提供的无限连带责任保证担保。2）利盟归还了存量银团贷款，缓解短期还款压力的同时有望降低财务费用，同时为利盟未来五年的经营发展提供了良好的流动性保障。
　　打印机销量持续回暖，利盟业绩稳步提升。利盟打印机21年销量增长14%，营收增长近9%至21.8亿美元，22 Q1销量同比增长约7%。上半年营收同比增长约10%至约11.6亿美元，打印机销量同比增长约18%，整体经营业绩稳健增长，营收增长慢于打印机销量主要因为耗材营收受20年整机销量下滑影响。
　　 “奔图+利盟”双轮驱动，公司打印机业务迎新机遇：国家高度重视信创产品发展，强调坚持关键技术自主可控原则。自21年末以来信创鼓励政策显著增多，除了整体性和国家政务、央企之外，还涉及了教育、气象、尤其是金融领域，产品覆盖从PC到服务器和打印机等外设，我们推算中国激光打印机全市场保有量约4500万台，政府和金融等重要行业保有量2900万台，有望带来国产化的巨大机遇。公司奔图产品成功进入国家相关采购目录，并通过主控SoC的自主可控优势、完善的服务体系等优势，持续保持信创市场的份额领先。
　　盈利预测与投资建议
　　我们维持公司22-24年每股收益分别为1.47/2.02/2.80元的预测，维持可比公司22年47倍PE估值，对应目标价为69.15元，维持买入评级。
　　风险提示
　　商誉减值风险；行业需求不及预期；汇兑损益风险；假设条件变化影响测算结果。