天风证券-思摩尔国际-6969.HK-国内市场拖累H1业绩，看好下半年国内外订单复苏-220718

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　　事件：7月15日公司发布中期业绩预告，公司预计截至2022年6月30日止6个月净利润约人民币13.22亿元至人民币15.54亿元，较2021年同期下降约46%-54.1%；撇除以股份为基础的付款开支后，公司2022H1调整后净利润约为13.75-16.06亿元人民币，同比降幅为46%-53.8%。
　　国内市场拖累H1业绩，看好下半年国内外订单复苏
　　Q2公司预计实现调后净利润约8.22-10.53亿元，环比增长约48.6-90.4%，同比降低约41.4%-54.2%，主要因2季度公司生产运营逐步恢复，但整体或受国内监管政策过渡期影响，使得渠道商和品牌下单意愿降低；同时由于公司低毛利产品占比上升、研发支出及销售管理费用增加，公司净利润同比有较大幅度降低。根据《电子烟管理办法》规定，符合新国标的产品将于2022年10月1日起正式销售，目前已有多家企业获得烟草专卖生产企业许可证。我们认为随着10月1日国内新销售系统的上线，或带动公司下半年国内市场的订单逐步复苏。
　　海内外监管逐步落地中，行业集中度提升，利好龙头品牌及厂商
　　美国：2022年3月25日FDA通过日本烟草Logic品牌电子烟的上市申请，4月27日通过NJOY品牌上市申请，进一步认可电子烟减害作用；截止到3月25日，FDA表示仍有1%的PMTA申请正在审核中；根据美国尼尔森便利店数据显示（截止5月21日），JUUL市占率为33.1%，Vuse为35.1%，NJOY为3%。除美国之外，其他地区也陆续正在落地对于雾化类产品的监管措施，我们认为随着监管的逐步落地，行业准入门槛以及监管趋严所带来的经营成本将进一步上升，未来产业链集中度将加速提升，同时美国监管态度或将逐渐辐射全球其它市场，有利于龙头品牌及其合作供应商分享行业发展超额红利。
　　中国：3月22日，工信部发布，拟在《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》附则中增加一条，作为第六十五条：“电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行。”我们认为，此次监管出台明确了雾化电子烟的监管主体和方向，后续还需等待具体细则落地，监管落地将有效推高行业门槛，集中度提升，利好行业上下游龙头企业。公司作为全球最大的雾化设备生产商，同时也是国内多家主流电子烟品牌的核心供应商，技术优势显著，我们认为公司国内业务对应的生产许可证获批概率较高，将在后监管时代继续承担多品牌的合格供应商角色。
　　盈利预测及投资建议
　　我们认为，公司作为全球最大雾化设备制造商，壁垒优势不断凸显，与BAT、JTI、NJOY、悦刻等大客户深度绑定，在监管不断趋严的背景下，产业链上下游集中度均将加速提升，公司有望继续分享行业超额增长。我们预计公司2022-2024年收入141.0/167.7/205.8亿元；调整后净利润为38.17/51.01/64.05亿元。基于公司的技术和龙头优势，维持“买入”评级。
　　风险提示：新型烟草政策变动风险，美国FDA监管变动风险，销售不及预期风险，消费者拓展速度不及预期风险，公司产能建设不及预期风险，新技术开发不及预期风险，价格变动风险，汇率风险；业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露中期业绩公告为准