国海证券-深圳国际-0152.HK-深度报告：掌握湾区优质资产，价值回归路径清晰-220718

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　　1、深圳国际是匙] [属深圳国资的交运资产1理平台，主要负责各类大区优质资产运卡业务。公司投资版图覆盖水、陆、空等领域，历经数十年发展，最终形成深高速、物流园、港口以及深圳航空为核心的资产布局。
　　2、稳键型公路业务:优质路产增长稳健,第二主业逐渐发力
　　华南区收费公路龙头深高速是深圳国际的基本盘，2021年营收占比71%，利润占比47%。受益于大湾区的经济活力，2011-2021年，其路费收入CAGR达到8.06%，盈利增长稳健。2017年起，深高速开始布局大环保业务，第二主业逐渐发力。
　　3、成长型物流业务:物流、港口快速发展，“投建转"贡献地产利润弹性
　　丰富的物流地产及港口资源为深圳国际带来成长性，2021年物流港口业务营收占比27%，利润占比17%，过去五年营收CAGR为18.48%。作为中国第+大物流地产商，公司以“投建管转”和“投建融管”的创新型商业模式加速地产业务变现节奏，“梅林关"、“前海”、“华南物流园”三大项目逐年兑现，2019年来仅梅林关项目就提供了约80亿港元的归母净利。
　　4、閹期型杭空业务:大周期起点,期待深航反转
　　持股49%的深航是深圳国际最核心的股权投资业务，拥有大湾区优质航线资源和229架飞机，历史盈利高点接近19亿港元。航空是典型的周期性行业，2022年油、汇、需求三杀创造良好的底部条件，期待周期上行阶段深航利润弹性释放。
　　5、投资议:高股息防御标的，价伽回归路径清晰
　　公司现金流、分红定(2017-2021年分红率稳定在50%以上)，目前股息11.07%,防御性突出，未来价们回归路径清晰:
　　①短期航空: 2022年6月以来，航空业扶持政策频出，民航每日运行航班量得到兜底，国际航线开始逐步恢复，航空业底部区间已至，期待供需弹性下深航的利润与估值修复空间。
　　②中期地产:前海转型升级项目共三期，目前已步入收获期，除土地置换收益外，预计2022- -2024年前海项目能贡献约90亿港元的利润。后续看点在华南物流园，2025年后或仍有超百亿港元的变现空间。
　　③长期看物流:依托优质物流地产资源，公司物流服务链条不断延伸，同时“投建融管"模式逐步成熟，有望快速释放投运园区的价值。
　　6、盈利预澳和投资评级:预计深圳国际2022- 2024年营业收入分别为185.99、243.21与254.73亿港元，归母净利润36.01.52.00与55.90亿港元，对应PE分别为4.8、3.3与3.1倍。公司掌握资产优质，现金流与分红稳定，未来价值回归路径清晰，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　7、风险捌示:航空业经营持续低迷;物流园转型升级推进不及预期;新商业模式发展进度不及预期;新业务发展不及预期;高速路产分流影响公路资产经营表现。