东亚前海证券-东方财富-300059-子公司中期业绩点评：经纪业务表现亮眼，市占率增长超预期-220718

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　　事件：东方财富证券发布2022年中期未审计合并财务报表。公司实现总营业收入41.7亿元，同比增长34.1%；实现净利润28.5亿元，同比增长37.5%；期末净资产收益率为5.6%，同比下降0.9pct。
　　事件点评
　　经纪业务高增长，业务市占率持续增加。上半年，得益于公司金融生态的相互导流，客户价值的深入挖掘，东方财富证券实现手续费及佣金收入24.4亿元，同比+30.0%，远高于沪深两市日均成交额的同比增速（YoY+6.2%）。按照万分之二点二佣金率计算，公司2022H1，经纪业务市占率为4.57%，较2021年年底提升0.52pct。我们认为，东财证券有望凭借强大的客户流量、大量潜在客户尚未被转化、客均资产仍有较大提升空间等优势，不断提升经纪业务市占率。
　　两融规模受市场影响有所下降，自营债券带动利息净收入增长。2022H1，东财证券利息净收入9.60亿元，同比+25.4%，我们推测主要是由于公司加大自营债券投资带来利息收入的增加。公司融出资金余额受上半年权益市场低迷影响，较去年年末下降11.7%，与整体融资余额降幅相当（HoH-11.8%）。公司两融业务市场份额保持稳定，约为2.41%。我们认为，下半年整体权益市场情绪有望回暖，公司两融业务规模将逐步复苏。
　　权益投资影响自营收益，可转债转股降低ROE。公司自营业务收入（投资收益+公允价值变动损益）6.50亿元，同比+58.6%，预计是由于公司增加了自营债券投资规模。2022H1，公司金融产品投资规模（交易性金融资产+其他债权投资）为586.1亿元，较2021年末增长25.2%，实现投资收益率1.11%。公司可转债实现转股，增加了所有者权益，降低公司ROE水平。我们认为，随着权益市场转好，公司自营业务有望实现稳健发展，ROE水平将有所恢复。
　　东财金融电子商务业务（基金代销）仍有压力，拖累半年报业绩表现。2022年6月末，我国股票+混合公募基金净值及份额分别为7.5万亿元、24.44亿份，较年初下降13.0%、3.8%。2022H1，股票+混合公募基金市场新发规模及只数分别为1.59亿元、311只，同比-86.6%、-43.8%。受去年高基数及新基金销售低迷影响，东方财富金融电子商务业务（基金代销）上半年将承压。根据Wind数据，截止至7月15日，公募基金净值及份额较6月末有所下滑，且新发基金市场并未出现明显复苏，截止至本月15日募集额仅为107.3亿元。我们预计随着下半年整体疫情趋于稳定，经济逐步复苏，基金市场低迷情况将有所改善。
　　投资建议
　　受市场低迷影响，公司代销业务承压，拖累整体业绩表现。我们认为，公司作为第三方基金代销及互联网券商龙头，各项业务市占率依然有较大的提升空间。东财凭借强大的客户流量、优质的服务能力和丰富的产品线优势，有望在财富管理趋势的背景下，持续扩大自身业务规模，丰富自身的变现渠道，实现公司业绩稳步增长。我们根据基金市场低迷情况以及上半年疫情的影响，下调公司金融电子商务收入规模。调整后，我们预计公司2022-2024年总营业收入为143.22亿元/176.27亿元/213.62亿元，同比增长9.4%/23.1%/21.2%；实现归母净利润97.4亿元/126.51亿元/154.68亿元，同比增长13.9%/29.8%/22.3%。以2022年7月15日收盘价为基准，预计对应的2022PE为30.38倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示
　　股基交易活跃度下降，基金市场申购量、保有量超预期下滑，疫情反复，经济下滑超预期。