中信期货-铁矿石研究手册（五）：非主流矿山篇之巴西地区-220718

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　　《铁矿石研究手册》系列专题报告，定位为【框架型及工具型】的研究手册，聚焦有深度、有广度的基础研究，剖析重要细节和底层逻辑，为广大投资者提供参考。
　　我们以供给端研究为起点，将逐步对四大矿山、非主流矿山及国产矿进行细致研究，本文是系列报告的第五篇，聚焦全球铁矿生产大国巴西，重点描述非主流铁矿石生产商——英美资源集团（Anglo American plc）和巴西国家钢铁公司（CSN），以及贸易商托克集团（Trafigura Group Pte. Ltd.）。
　　通过对巴西非主流矿山的梳理，我们发现对于非主流矿山来说，淡水河谷曾经的扩张方式难以延续，除了要花费大量的时间和金钱外，高强度排放也是企业无法承受的。因此在全球关注绿色低碳的大背景之下，此类企业对于铁矿行业的投资主要集中于并购和提升生产效率；同时在绿色发展、疫情扰动及全球经济发展不稳定的大背景下，各矿山以节能减排、提高生产安全和维护股东权益为核心经营目标。
　　本文绝大部分内容是对巴西中小矿山的铁矿石业务进行梳理总结，因此具体细节需在正文阅读。在摘要中，有必要直接体现的，对投资分析有参考的核心结论是：
　　英美资源今年的产量目标在一季度下调300万吨至6000-6400万吨，全年产量预计同比减少200万吨；其巴西矿区到国内港口成本为67美金/干吨，南非矿区至国内港口成本为43美金/干吨。CSN今年产量目标为3900-4100万吨，产量或同比上升400万吨；其到岸成本约为54美金/干吨。托克集团主要采购或开采巴西中小矿山的粉矿进行混矿出售：去年贸易量为2310万吨，同比增加330万吨；其混矿成本相对较高，到岸成本高于80美金/干吨。