国海证券-专题研究：“资产负债表衰退”是如何发生的？-220718

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　　“资产负债表衰退”是对1990年-2005年日本经济衰退的特殊现象做的总结。我们认为类似的历史演绎，还有20世纪30年代的美国大萧条及罗斯福新政时期。
　　我们判断一个国家出现长期资产负债表衰退，需要经历四个步骤：
　　（1）前期私人部门动用大量杠杆资金参与资本市场投机，泡沫破裂后私人部门资产负债表受损；
　　（2）私人部门破产，风险传导至以银行为核心的金融体系；导致银行不良资产率上升、流动性收紧，进一步加剧经济衰退；
　　（3）政府救助缓慢，没有及时帮助金融系统清理坏账、以及加杠杆刺激经济，导致衰退时间延长、衰退幅度加深，深度损害了私人部门信心；
　　（4）金融危机结束后，一个国家因为外部竞争、或内部严格监管，导致产业发展停滞、信心不振，“流动性陷阱”长期存在。
　　所谓“资产负债表衰退”，本质上还是短期“金融危机”与长期“增长停滞”相结合的现象。其他国家若想要避免发生类似的衰退与危机，则需要做好三件事情：
　　（1）遏制杠杆资金进入金融市场炒作。
　　（2）金融市场泡沫破裂后，关注银行业不良资产情况，政府及时进行救助。
　　（3）有活力的实体经济，是脱离经济危机的最重要手段，危机后谨慎出台收缩性、强监管政策。
　　风险提示：货币政策超预期收紧、财政政策不及预期、资本市场波动风险、历史数据无法预测未来走势，相关资料仅供参考