中信证券-百度集团-9888.HK-2022Q2业绩前瞻：短期压力仍存，持续聚焦效率提升-220718

《中信证券-百度集团-9888.HK-2022Q2业绩前瞻：短期压力仍存，持续聚焦效率提升-220718（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-百度集团-9888.HK-2022Q2业绩前瞻：短期压力仍存，持续聚焦效率提升-220718（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　由于疫情等因素，我们预计公司二季度整体业绩将继续承压。但进入6月以来，公司在线广告业务开始环比改善。云业务层面，虽然疫情导致公司订单交付延后，但智能交通、制造、金融等领域订单依旧较好，百度云有望实现超出行业平均的增长。智能驾驶作为公司战略性业务，集度在二季度发布概念车，相关业务稳步推进。此外，公司进行一系列组织架构调整，聚焦降本增效。我们认为，随着下半年经济的逐步好转，公司核心业务将逐步复苏。我们继续维持公司的“买入”评级，并看好行业复苏之后公司基本面好转带来的投资机遇。
　　▍业绩前瞻：疫情导致二季度业绩持续承压。我们预计二季度公司整体收入297亿元（-5%），Non-GAAP净利润23亿元（对应利润率8%），主要反映4-5月疫情对公司业务带来的压力。分业务看，预计百度core收入下降6%至225亿元，其中广告收入164亿元（-14%），主要缘自4-5月本土疫情导致的宏观逆风；非广告收入61亿元（+21%），反映疫情导致的云项目交付延后。利润端，预计百度core的Non-GAAP营业利润率12.9%，Non-GAAP净利率10.6%，主要反映疫情对公司业务的影响。
　　▍在线广告：4-5月影响较大，6月开始逐步复苏。我们预计二季度百度core广告收入下降14%，主要反映4-5月疫情对宏观经济的影响。进入6月后，公司在线广告开始环比改善，但考虑到疫情仍处在反复阶段，中短期能见度依旧较低，后续复苏的进展仍需观察。但考虑到公司在移动生态上稳健的运营策略以及组织架构上的优化，我们预计广告业务的毛利率将保持稳定。长期来看，我们预计公司广告业务与经济的关联度将更高，而互联互通的推进有望带来长期价值。我们认为，中短期而言，公司广告业务将继续面临压力，后续随着经济的好转有望逐步改善。
　　▍百度智能云：预计实现更有质量的增长。受疫情影响，公司云项目的交付有所延后，整体收入增速料将有所放缓。但考虑到百度云相对优质的客户结构（主要为政府（智能交通等）以及大型企业），整体需求依旧占优，预计收入增速将超出行业平均。此外，公司亦对智能云组织架构进行调整，原智能生态事业群负责人沈抖负责智能云业务，整合技术中台，并将百度地图调入智能驾驶事业群，更加聚焦效率。我们认为，随着交付的恢复，公司云业务有望恢复增长，同时随着降本增效的推进，利润率亦将逐步改善。
　　▍智能驾驶：商业化稳步推进。根据一季报，公司智能驾驶订单约100亿元，预计在3-5年左右逐步释放。根据公司披露，目前百度智能驾驶将聚焦软件与核心硬件的研发，在AVP、ANP等领域持续发力。Robotaxi领域，萝卜快跑加速货币化，在北京、上海、广州、深圳、武汉等城市提供自动驾驶出行服务。此外，集度发布了以量产为目标打造首款汽车机器人概念车ROBO-01，融合了高阶自动驾驶、语音控制、智能座舱等能力。我们认为，作为公司中长期的战略性业务，后续合作车型的增加、方案价值量、robotaxi的推广等都将为公司打开长期增长空间。
　　▍其他业务：持续关注运营效率的改善。爱奇艺经过长期的业务调整，盈利能力开始逐步改善。但在当前的宏观与内容监管环境下，我们预计爱奇艺将更多聚焦内容成本的优化以及运营效率的提升，尽可能实现全年non-GAAP运营层面盈亏平衡目标。其他业务层面，智能硬件继续保持稳健的增长，在发布新硬件产品基础上，推进内容生态的发展。此外，在AI芯片、元宇宙等领域，百度亦有所积累，同时智能硬件、芯片独立融资等的推进亦将加速市场对上述业务价值的认知。
　　▍风险因素：国内互联网监管政策持续趋严的风险；疫情演进导致广告主业承压的风险；YY并购未能完成导致股价波动的风险；组织及人事改革导致业绩波动；爱奇艺亏损扩大；AI、云计算及自动驾驶商业化推广速度不达预期等。
　　▍投资建议：虽然公司业务受疫情影响，在上半年仍面临压力，但在线广告、云等业务已经初步显示出复苏趋势，同时公司积极进行架构调整，进一步实现降本增效。从中长期维度看，智能云、智能驾驶的长期增长曲线较为明确。短期而言，考虑疫情的影响，我们调整公司2022-2024年收入预测至1262/1409/1568亿元（原预测1274/1419/1578亿元），Non-GAAP净利润预测为129/224/240亿元（原预测130/228/244亿元）。基于SOTP(见后文表格)，我们维持公司港股目标价167港元、美股目标价170美元，对应2022年30X的PE（Non-GAAP），维持“买入”评级。