太平洋证券-北京城乡-600861-资产置换转型人服赛道，数字化建设助力企业发展-220717

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　　报告摘要
　　北京城乡业务增长乏力，拟置入北京外企发展人资服务。北京城乡主营线下商贸业务，受消费模式转变以及疫情影响，公司营收与净利润逐年下滑。北京外企作为人资行业先行者，人资业务覆盖全面，2019-2021年公司营收/归母净利润逐年上涨，CAGR分别为26%/22.15%。从业务结构上看，人事管理服务毛利占比超过五成，为主要利润来源；业务外包服务营收占比超八成且增速较快，为主要收入来源。北京城乡拟通过资产置换、发行股份购买资产以及募集配套资金的方式置入北京外企，更改上市公司主营业务为人资服务，募集资金用于数字一体化平台建设，推动业务发展降本增效。
　　人资行业加速发展，未来前景广阔。人资机构数目以及行业全年营收逐年增长，CAGR分别13.88%/16.78%，行业规模不断扩大。行业集中度低，CR5仅为19.04%。“用工荒”与“就业难”现象并存，急需人资机构搭建用工桥梁调节劳动力供需失衡；政府政策接连出台，鼓励人资行业进一步发展。
　　五大优势突出，助推外企发展。品牌优势，发展历史久远，经验丰富，品牌声誉卓越；业务全面发展，产品覆盖客户需求，表现优于同业；国际合作优势，强强联合，外企德科实力强劲；客户资源优质，客户粘性较强，公司维持存量客户的同时积极拓展增量客户；技术优势，增加委外研发，培育数字能力，专注核心业务。
　　预期重组成功后，北京外企加速发展。重组上市后，北京外企将扩大品牌影响力，提高客户认可度；获得上市公司融资优势，助力业务进一步发展；继续加大数字技术投入，赋能业务开展，构筑人服生态圈。
　　估值及投资建议：预计2022-2024年北京外企将实现归母净利润7.07亿元（备考）/8.37亿元/9.57亿元，同比增速15%（备考）/18.4%/14.3%。，EPS分别为1.25/1.48/1.69元/股，对应PE分别为16.7/14.1/12.3倍。
　　风险提示：北京外企存在与北京城乡重组交易失败的风险；存在不能足额募集配套资金的风险；存在置入北京城乡后业绩承诺不能完成的风险；存在行业政策法规变化风险；存在同业竞争过大，市场份额下降的风险；存在国内疫情反复，业务开展受阻的风险等。