中信证券-生物股份-600201-2022年中报业绩预告点评：Q2下滑幅度收窄，下半年有望回暖-220718

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　　公司口蹄疫疫苗市场份额领先，非口产品市场市占率持续提升，公司正加速从一个依靠单一品种、生产工艺领先的公司向多品种驱动、研发平台型公司转变。考虑到公司研发管线丰富且涵盖非洲猪瘟疫苗等多款重磅产品，长期成长潜力大，并结合可比公司平均估值给予一定溢价。给予公司2022年27倍PE估值，维持目标价11元，维持“买入”评级。
　　▍口蹄疫疫苗市场份额领先，非口产品占比持续提升。公司预计2022年半年度实现归母净利润为10,317万元到12,897万元，同比减少50%到60%。按中值计算，22Q2净利润约3510万元，同比下降25%，相较22Q1下降幅度收窄。从主要疫苗的收入情况来看，猪用疫苗方面，预计22H1口蹄疫疫苗同比下滑20%左右，其中22Q2恢复增长，伪狂犬基本持平，蓝耳疫苗逆势增长，圆环系列预计有所下滑，但新产品圆支疫苗二季度上市，销售有较大幅度增长，一定程度上弥补了圆环单苗的下降幅度。此外，预计禽用疫苗销售上半年同比增长30%，反刍疫苗销售持续增长。整体来看，非口蹄疫疫苗占比持续提升。
　　▍畜禽景气回升，下半年业绩有望回暖。4月份以来，生猪价格持续上行，目前养殖环节已经重新盈利。展望下半年，随着生猪供需格局逆转，猪价最坏时点已经过去，后续有望逐步回升，带动疫苗及化药需求持续增长。公司竞争优势犹在，随着公司运营模式优化、渠道布局深入，下半年公司业绩有望重回增长趋势。长期来看，行业规模化提升趋势不改，优质疫苗需求也有望持续提升，随着公司产品矩阵的丰富和优化，长期业绩增长可期。
　　▍研发管线稳步推进，长期成长值得期待。公司持续加大研发投入力度，基于公司研发平台的优势，研发管线向纵深发展。非洲猪瘟疫苗方面，公司研究重点聚焦于有效性抗原筛选、新型亚单位疫苗和mRNA疫苗核心技术工艺突破等，并取得一定成功，为后续疫苗开发奠定基础。随着新产品的推出，预计将进一步打开公司成长空间。
　　▍风险因素：畜禽价格低迷；非瘟疫情大范围扩散；公司新品推出、推广不达预期；行业竞争加剧。
　　▍投资建议：我们维持公司2022-2024年EPS预测分别为0.40/0.55/0.70元。当前可比公司普莱柯、科前生物2022年基于Wind一致预期的PE估值分别为31倍、19倍，考虑到公司研发管线丰富且涵盖非洲猪瘟疫苗等多款重磅产品，长期成长潜力大，给予一定的溢价，基于2022年27倍PE估值，维持公司目标价11元，维持“买入”评级。