东吴证券-非银金融行业跟踪周报：金融服务制造业资源配置优化，东财业绩表现持续超预期-220717

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　　行业总体观点及推荐：券商：进入配置重要时间窗口。1）历史复盘券商行情经验总结：①流动性充裕，多次降准及降息2~4次；②资本市场政策友好；③股基交易额环比改善，两融回暖；④PB历史分位数跌破10%。2）流动性良好，券商估值逼近板块二十年的底部1.31（2018年10月水平1.02，历史分位数1.57%），但基本面情况好于2018年，板块在估值底部左侧布局通常能获得绝对收益，往下空间有限。3）长期盈利中枢确定性抬升：财富管理业务持续增长，渠道、产品和投顾均深度受益；衍生品规模保持较快增长，新产品陆续推出叠加制度持续规范，FICC构成核心增量；多层次资本市场建设加速科创板和北交所带来新增量，同时注册制改革也带来存量业务制度红利。保险：财险看α，寿险看β。1）寿险：新单2Q22应弱不弱，得益于队伍数量底部企稳和质态稳步提升，低基数效应下2H22新单和价值降幅有望逐季收窄。我们预计1H22上市险企NBV增速为：国寿（-15%）、平安（-20%，假设调整后）、太保（-40%）和新华（-50%）。稳增长政策催化下权益市场底部企稳迹象显现，长端利率易上难下。2）财险：疫情各地蔓延影响利大于弊，2Q22至3Q22车险赔付率下行提振承保利润率。疫情虽然冲击新车销量与新车签单保费，但出行率下降带来的赔付节省远大于新车保费的下降。刺激汽车消费政策细则落地，力度超市场预期。东吴金融推荐板块排序：证券、保险，推荐个股组合【东方财富】、【中信证券】、【中国财险】和【远东宏信】。
　　行业重要变化及点评：1）东方财富：零售证券业务阿尔法显著，公司业绩表现持续超预期。我们认为，经纪/两融业绩超预期，自营业务表现亮眼：①市场活跃度相对稳定，东财证券经纪业务超预期。②市场两融余额较2021年同期下降，东财证券利息净收入实现稳健增长。③投资收益保持高增。④减值转回助力东财证券业绩稳定。2）银保监会发布《关于进一步推动金融服务制造业高质量发展的通知》。我们认为，《通知》鼓励各大银行机构加大支持力度，此举有助于结构性宽信用政策进一步形成多点支撑。伴随政策组合拳出台，经济预期有望企稳向好，企业信心加速提振，下半年信贷放量可期。当前银行板块估值处于历史绝对低位，叠加经济筑底回升、基本面优异等因素，板块估值有望迎来修复行情。
　　风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。