财通证券-A股策略专题：优化结构窗口期-220717

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　　回顾：2022年1月3日《轮到大金融了》开始，全市场独树一帜推荐“大金融”（银行、地产），一季度房地产、银行，位列涨幅榜前三位。4月24日《关键决断一周》，强调珍惜当前底部区域的“便宜时光”，上证综指在随后1个多月时间里实现近400点反弹。
　　流动性宽松，企业盈利见底回暖，基本面往上，全球资金回流中国，在多方积极因素配合之下，仍然看好下半年市场。近期，受到“停贷”影响，情绪回落，反弹至此，浮盈兑现，市场出现调整，整体风险可控。回顾过去4次信用风险事件，主要关注后续政策解决方案，对于市场企稳起到很重要的作用，特别是7月底的政治局会议是重要观察时点。投资建议利用短期市场调整，关注经济复苏的大消费类核心资产（消费性医疗、白酒、社服、医美化妆品、家电家居等）。另外，以大金融为代表的稳增长、低估值蓝筹方向，近期可重点关注水利、城市管廊、公路等方向。同时，银行地产等受到“停贷”影响短期股价会有所压制，但基本面健康的川渝、长三角地区的城农商行是增配良机。
　　“停贷”事件短期风险可控，长期政策导向“保交楼”。受“停贷”影响，银行和地产本周分别下跌4.8%和5.9%。“停贷”事件开始于6月30日的江西省景德镇市恒大珑庭楼盘，随后迅速扩大至全国超100个楼盘。截止7月16日，共有16家银行发布公告，涉及“停贷事件”楼盘相关按揭贷款余额（不良额/逾期额）约为25.28亿元，短期风险规模整体可控。
　　从政策导向上看，“保交楼、保民生、保稳定”是关键，关注7月底政治局会议的定调。银保监会有关部门负责人14日就上半年银行业运行情况进行介绍，对于“停贷”事件做出回应，解决问题的关键在于“保交楼”，引导金融机构市场化参与风险处置，加强与住建部门、人民银行协调，支持地方政府推进“保交楼、保民生、保稳定”。由于地产涉及问题较多，涉及相关方较多，确保房屋正常建设，确保“交楼”正常进行，避免引发“次生”伤害，是接下来监管层、决策层需要重点考虑的问题。在7月底的政治局会议是投资者接下来关注的焦点方向。
　　复盘历史四次信用风险事件，在此次“停贷”事件前，我国先后发生东方园林、包商银行、永煤和恒大信用风险事件。从风险敞口来看，包商>恒大>永煤>东方园林。
　　从四次事件的影响来看：
　　1.对债市：四次事件都导致债市阶段性下跌，但影响偏短期，“停贷”冲击下流动性可能进一步宽松。中期来看，国债和信用债都是趋势性上涨（债券利率下跌）的，对债市的影响也是偏短期冲击。“停贷”冲击下流动性可能进一步宽松。
　　2.对股市：影响幅度上，东方园林>包商>恒大>永煤。1）2018年东方园林发债失败+贸易摩擦+宏观流动性收缩，发声，市场情绪2个月后触底回暖，期间市场调整幅度超30%，建筑板块调整超70%，远超A股整体。2）2019年包商银行打破刚兑，监管层1个月内快速出手，市场调整幅度13%，同期银行板块调整仅10%。
　　3）2020年永煤债券违约，金融委2周内火速发声，严厉处罚各种“逃废债“的行为，有效缓和市场紧张情绪。市场仅出现1.64%调整，同期煤炭板块调整1.92%，此后10日内分别反弹2.11%、8.85%。4）2021年恒大违约，相关部门反应迅速，积极协调相关方出台解决方案。恒大出现实质性违约后2个月内，市场调整幅度达10.7%。
　　中观景气：本期景气方向大幅减少，汽车产业链重视轮胎困境反转，农林牧渔关注价格上涨的食用菌和生猪养殖，光伏产业链关注涨价的硅料/硅片/电池片/组件。
　　风险提示：俄乌冲突升级、海外加息超预期、疫情扩散超预期。