浙商证券-仙鹤股份-603733-Q2环比改善，看好盈利企稳向上-220717

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　　报告导读
　　公司发布公告下修“鹤21转债”转股价格，跟踪来看公司基本面经营稳健，后续预期逐季向上。
　　投资要点
　　Q2更新：吨利环比改善，出口表现优异
　　（1）价格：Q2疫情略有影响提价节奏，成本支撑下落地约500元/吨；（2）成本：Q2用浆成本涨幅有限（按照3个月木浆库存倒推看Q1浆价，针叶浆/阔叶浆价格分别为855/652美元/吨，环比+11%、10%）、能源成本环比相对稳定；（3）出口：上半年出口表现靓丽，22H1出口量超去年全年水平，单吨净利高于国内产品；（4）销量：4月疫情影响销量相对偏低，5/6月基本满产满销；（5）综合来看Q2吨净利预计环比改善。
　　未来展望：看好盈利逐季改善，业绩成长动能充足
　　（1）疫后需求修复+旺季到来，看好后续提价落地情况：7月1日热转印纸提价1500元、7月15日格拉辛纸提价500元，其余如烟草用纸、热敏纸、外贸产品均有提价预期。（2）三季度用浆成本基本见顶，看好后续盈利弹性：考虑当前浆价已有企稳、22Q4供给释放，中期浆价回调趋势预期确立，预计公司22Q3用浆成本基本见顶（按照3个月木浆库存倒推，22Q2针叶浆/阔叶浆价格分别为1005/756美元/吨，环比+18%、16%，当前已有企稳），看好成本见顶回落、提价陆续落地后盈利逐季企稳向上。（3）产能有序扩张，贡献业绩增量：22Q430万吨食品白卡项目预期投产、23Q1预计新增2条产线约8万吨产能，贡献业绩成长动能。
　　成长性突出的优质标的，林浆纸一体化进展顺利
　　公司业已迈入产能高速扩张阶段22/23/24年产能（含夏王）分别为115+30（22Q4预期投产）万吨、145+8（23Q1预期投产）万吨、153+20（湖北/广西项目，23年底预期投产、24年开始放量）万吨，成长性突出；且公司将于23年投产约50万吨浆，自给浆比例显著提升，预计将有效规避周期波动。长期来看，公司产能扩张和纸浆延伸计划清晰，湖北、广西各250万吨林浆纸项目推进顺利，看好公司长期成长。
　　盈利预测及估值
　　特种纸绝对龙头，盈利迈入改善通道、未来成长性突出，预计2022-2024年公司实现收入77.47/ 93.76/ 105.40亿元，同比增长28.75%/ 21.03%/ 12.41%；归母净利润9.13/ 13.54/ 16.63亿元，同比-10.23%/ 48.40%/ 22.76%，对应PE分别为
　　19.36X/ 13.05X/ 10.63X，维持买入评级。