华西证券-昭衍新药-603127-业绩高速增长，上游供应链收购强化生物药安评服务能力-220717

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　　事件概述
　　公司公告2022年中报业绩预告，其上半年实现归母净利润3.41~4.02亿元，同比增长121.8%~161.8%、实现扣非净利润3.16~3.78亿元，同比增长144.3%~191.9%。
　　分析判断:
　　业绩高速增长，上游供应链收购强化生物药安评服务能力
　　公司上半年实现归母净利润3.41~4.02亿元，同比增长121.8%~161.8%，其中Q2单季度归母净利润为2.16~2.77亿元，同比增长257.1%~359.0%，继续延续高速增长。公司在22Q2完成云南英茂生物和广西玮美生物收购，形成“自有广西实验模型生产基地+云南英茂+广西玮美”等3个核心动物模型供应基地，进一步完善公司“以药物非临床毒理学评价业务为核心，同时持续强化临床研究服务能力和实验模型动物能力建设”的多元化业务战略。考虑到2022年上半年生物药IND有192个品种（同比增长67.0%），以及公司苏州动物房产能释放和能力持续提升，我们判断2022年及未来几年业绩将持续呈现高速增长的趋势。
　　多点布局深耕国内安评市场，国际化战略带来市场空间扩容
　　展望未来，公司将通过深耕国内市场和进行国际化业务拓展实现业务持续性成长：
　　昭衍新药立足北京和苏州的安评中心，发行H股募集资金、为新建重庆和广州安评中心筹备，实现全国区域化多点布局和产能扩建，满足公司中长期产能需求；公司通过区域化网点布局和产能的持续提升，深耕国内安评市场、实现渗透率持续提升；
　　公司于2013年6月在美国成立昭衍加州，负责国际化项目市场拓展，并于2019年12月成功实现美国Biomere的并表。未来借助美国Biomere平台加速拓展国际市场、实现市场空间的扩容，即从国内“50亿元的小市场”向全球“45亿美元的大市场”拓展，支撑公司中长期业绩持续性快速增长。
　　员工股权激励常态化，实现员工利益与公司利益的绑定：公司已在2018-2021年连续4年对高管团队和核心技术人员实施大范围股权激励计划，能够更好的吸引留住人才，鼓励核心员工和公司一起成长，实现员工利益与公司利益的绑定，利好公司中长期的高速成长。
　　投资建议
　　公司作为国内最大的药物安全性评价龙头，未来将通过区域化多点布局深耕国内安评市场，同时借助美国Biomere平台实现国内外业务协同发展。我们判断未来3-5年公司将受益于国内创新药研发繁荣以及国际化带来市场空间扩容等因素保持高速增长。考虑到实验动物模型公允价值变化，维持前期收入预期和上调前期利润预测，即22-24年营收为21.62/30.46/40.21亿元，EPS从2.04/2.71/3.45元调整为2.14/3.05/3.99元，对应2022年07月15日126.67元/股收盘价，PE分别为59.23/41.47/31.74倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　核心技术骨干及管理层流失风险；竞争加剧的风险；产能扩展及国际化战略及业务扩展有失败的风险；新型冠状病毒疫情影响；拟收购两家公司尚未完成，存在不确定性。