安信证券-穿越对流层：莫为情绪所困-220717

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　　我们认为本周对于房地产局部风险事件的敏感反应，说明当前市场交易中情绪的特征非常显著。在4月底开启的反弹过程中，市场处于现实向预期靠拢的阶段，出现对一系列利空因素（包括房地产局部信用风险事件）的钝化，在流动性逻辑的支撑下，伴随着增量资金流入市场，A股震荡走强。当上证综指在3400点滞涨时，市场开始从预期向现实回归时，交易的情绪又会对这些利空因素重新敏感起来，过程中出现震荡调整。
　　当前是震荡市思维，更重要的是震荡中实现中枢上移的大方向并没有发生变化。“穿越对流层”的过程中存在颠簸，事实和数据验证是关键，莫为情绪所困。我们主要基于以下三个信号的观察：重要信号一：政策面观察北向资金。我们认为5-6月北向持续流入并不是主要基于基本面强修复的预期，更多是对于政策不确定性缓解的一种明确。重要信号二：就业面观察贸易顺差。中国始终保持贸易顺差，反观全球主要工业生产国家，包括德国在内绝大多数为贸易逆差国。重要信号三：需求面观察社融与房地产。二季度国内GDP正增长0.5%实属不易，年内宏观基本面最差的时刻已经过去，下半年有望拾级而上，开启弱复苏进程。考虑到房地产行业和中小企业面临的困境，这也使得当前去讨论货币政策转向与流动性收紧或为时过早。对于房地产局部信用风险事件，根据2021年央行发布的《中国金融稳定报告》和最新发布的《中国区域金融运行报告》，会发现相关事件在舆论上的讨论非常热烈，但实际风险传导与对购房预期的逆转则相对有限。
　　我们再次强调在这个阶段：强业绩才是硬道理。基于中报预告与行业中观数据，并结合与投资者广泛交流，当前阶段对于高景气成长的认可度依然较强。对于基于基本面的投资逻辑，产业赛道逻辑非常明确是首位（汽车零部件（与新能源车相关）、储能、数智化（机器视觉）与新材料（尤其是传统化工品转型新材料）），供给侧出清等带来行业竞争格局改善投资逻辑关注度明显上升（养殖、农化、航空、啤酒、快递等）。此外，成本冲击减弱的逻辑（调味品、电机、风电、小家电）要强于经济弱复苏的逻辑。
　　总结来说，我们维持在震荡中实现中枢上移的后市判断，超配行业：汽车（汽车零部件）、医药、光伏、食饮、军工、农化、养殖、基建。
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