华西证券-东方财富-300059-东财证券2022年半年报业绩点评：交易佣金率提升超预期，自营业绩大增-220717

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  事件概述
    公司发布其证券子公司半年度业绩。东财证券营业总收入 41.8亿元，同比+34%；净利润 28.5 亿元，同比+37%；归母权益508.2 亿元，同比+92%，较 2021 年末+59%。年化 ROE 为13.8%，同比-2.5pct。
    分析判断:
    收入贡献来看，报告期东财证券营收增长 10.6 亿元，经纪业务收入贡献最大增量，增长 5.6 亿元，贡献收入增量的 53%，自营收入贡献次之，增长 2.4 亿元，贡献增量的 23%，利息净收入增长 1.9 亿元，贡献增量的 18%。
    我们推算经纪业务市占率继续提升、佣金率有明显提升
    经纪业务收入 24.4 亿元，同比+30%。上半年 A 股股票交易额同比+8.5%，据我们推算，公司证券交易市场份额 3.8%，同比+0.3pct，同比增速 8.4%。除零售经纪继续增长之外，公司 2021年引入研究所业务相关人才后机构业务排名有所提升，2021H1 公司基金分仓成交额 2076 亿元，行业排名第 23，2021 年全年基金分仓成交额 5223 亿元，行业排名提升至 22 名，预计 2022 年上半年公司机构经纪业务排名继续提升。我们估算上半年公司平均佣金率约为 2.6%%，同比增加 0.1%%，同比增速 11%，研究能力提升可能是佣金率提升的部分原因。
    融出资金市占率继续提升，买入返售规模高增
    利息净收入 9.6 亿元，同比+25%。融出资金规模 371.0 亿元，同比+1%，市占率 2.5%，同比增长 0.2pct。公司资金充足且融出资金市占率仍大幅低于交易市占率，未来有望继续增长。买入返售规模 44.3 亿元，同比+366%。
    自营业务规模大幅增长，收益率有所下滑
    投资收益与公允价值变动合计 6.5 亿元，同比+59%。公司增资后自营规模大幅增长，自营资产规模 586.1 亿元，同比+90%；上半年股市债市的市场环境同比恶化，东财证券上半年自营业务年化收益率 2.5%，同比降低 1.3pct。
    管理费用增长明显，但费用率继续下滑
    2021 年下半年公司引入研究所业务等相关人才，管理费用支出有所增长，上半年管理费用 8.7 亿元，同比+26%；但受益于各项业务持续增长，管理费用率继续下降，上半年管理费用率