东方证券-特步国际-1368.HK-上半年流水增速领跑行业，业绩表现抢眼-220717

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　　近日公司发布22Q2流水表现，主品牌流水同比增长中双位数，超同行增速。我们认为原因包括：1）去年基数相对较低；2）公司渠道偏重2-5线低线城市，Q2受疫情影响相对同行较小；3）公司产品力和品牌势能提升等。
　　 Q2流水逐月改善，7月至今仍然维持增长势头。分月来看，4月/5月/6月主品牌流水同比低单下降/10%增长/30%-35%增长。Q2零售折扣为7-7.5折，同比和环比均有所加深，库销比为4.5个月，同比增加半个月左右，我们认为与3月以来的疫情冲击有关。未来公司将通过双十一对库存进行清理，库销比在年底有望回到4个月的健康水平。7月至今流水表现仍然亮眼，主品牌保持30%增速，折扣维持在7.5-8折，同比持平。
　　公司同时也发布了中报盈利预喜，预计上半年收入和利润均同比增长超35%。分品牌看：1）特步主品牌：22H1收入预计增长超过35%，主要受益于品牌综合能力的提升，经销商去年订货意愿较强，其中特步儿童表现更好，22H1流水同比增长超过50%。2）时尚运动板块：22H1收入预计增长超过30%，好于预期，主要系上半年欧美消费需求较强，且越南供应链问题也得到缓解；3）专业运动板块：22H1收入预计增长超过100%，索康尼线上和跑步俱乐部渠道销售状况良好。
　　我们对22H2销售保持乐观，公司通过深耕跑步领域，近年来在产品、品牌、渠道等各方面的改革成效已初步显现，我们预期下半年流水增速仍有超越行业水平的表现，预计全年流水增速超25%。
　　公司携手宝胜等专业运动零售商，积极开拓高线城市及购物中心渠道。其中宝胜在7月已新开2家门店，未来公司也会与其他运动零售合作。预计这一领域的新合作将带来今年新开门店20-30家，助力特步品牌势能进一步提升，进驻更多优质高线城市购物中心。我们预计全年净开店数量也有望超过原先指引的200家。
　　盈利预测与投资建议
　　根据最新的流水，同时考虑到近期的疫情反复，我们预计公司2022-2024年每股收益分别为0.43、0.56和0.70元（原0.45、0.57和0.71元），参照可比公司估值，给予公司2022年31倍PE，对应目标价15.49港币，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复、新店拓展不及预期、行业竞争加剧等。